要点： 事件：公司发布年报，全年实现营收11.11亿元，同比增长12.07%；实现归属于上市公司股东的净利润4880万元，同比下降15.03%。扣非后，归属于母公司股东的净利润2614万元，同比下滑37.44%。实现摊薄EPS为0.231元，四季度单季EPS（摊薄后）0.431元。利润分配方案为每10股派现0.8元（含税）。 受行业低迷拖累，公司业绩低于市场预期。公司业绩低于预期的主要原因是募投项目余下的1650万平产能投放低于预期，以及下游需求疲弱导致产品盈利水平低于预期。公司目前拥有5000万平的合成革产能，全年产量4829万平，较2011年提升13.19%，产量的增加是公司营收增长的主要原因。但由于市场竞争激烈，产品价格有所下滑，生态功能性合成革和普通合成革的毛利率分别是19.68%和10.82%，较2011年分别下滑了2.29和3.67个百分点。此外公司出于优化财务结构的需要，增加了长期借款，导致利息支出增加，再加上人民币升值导致的汇兑损失，公司财务费用大幅增加53.23%，导致公司营业利润同比下滑25.99%。公司同时预告2013年一季度净利润785-909万元，同比-5%-+10%，每股收益0.0372元-0.043元，低于预期。我们认为主要是余下1650万平募投项目延后，导致营收增速低于预期所致。 公司财务水平较为稳健，盈利质量优。当前资产负债率水平为41.39%，已获利息倍数7.39，流动比率和速动比率分别是1.64和1.25，资产负债率有所提升，导致流动性较三季度末小降。应收账款周转天数和存货周转天数分别是10.80天和82.56天，较三季度末的15.97天和89.65天均有下降，周转有所改善。净利润现金比率为2.42，显示盈利质量优异。总体来看，公司负债少有提升，但资产结构合理，财务水平稳健。