核心观点：
    2013 年上半年，杭氧股份实现营业收入2,425 百万元，同比增长0.4%；实现归属于母公司股东的净利润为121 百万元，同比减少48.0%，对应EPS 为0.15 元，公司业绩低于预期。公司预计1-9 月归属于母公司股东的净利润为179 百万元至251 百万元，较上年同期减少30%至50%。  下游景气不佳，影响空分设备需求：公司产品主要应用于冶金、化工领域， 当前由于国内宏观经济减速，钢铁行业产能过剩问题突出，而新型煤化工的政策环境好转，但企业的资金状况不佳导致项目进度总体偏于缓慢。上半年，公司的空分设备业务实现营业收入1,379 百万元，同比减少23.4%， 而毛利率为23.2%，与上年同期持平。
    气体业务收入大增，利润率处于低位：上半年，公司的气体业务销售收入达到840 百万元，同比增长108.2%，而随着富阳项目、广西盛隆等陆续投产，预计下半年气体收入将继续攀升，全年有望超过2,000 百万元。由于经济偏向疲软，零售气体价格处于低位，加上项目投产初期成本费用增加， 上半年公司气体业务的毛利率仅为14.0%，较上年同期减少7.0 个百分点。
    逆境中，在产品方面仍有突破：经过努力，公司上半年获得了神华宁煤6 套10 万空分的设计、供货和服务合同，总金额约17 亿元人民币。在石化设备领域，公司取得了多个首台套的业绩，上半年乙烯冷箱产品的销售收入达到72 百万元，较上年同期增长67.2%。
    盈利预测和投资建议：根据订单形势和项目进度，我们预测公司2013-2015 年营业收入分别为5,695、6,688 和7,740 百万元，净利润分别为264、323 和354 百万元，EPS 分别为0.326、0.398 和0.435 元。结合公司向气体服务转型的前景，业绩增长水平和估值情况，我们维持公司"谨慎增持"的投资评级。
     风险提示：由于空分设备合同定价偏低、或者宏观经济形势低迷影响气体量价水平，导致利润率低于预期的风险。