工业气体拖累盈利能力，转型仍处低谷
    公司2012年共实现营业收入53.54亿元，同比增长26.49%，实现归属于母公司所有者净利润4.52亿元，同比下滑9.06%，低于预
    期。其中第四季度单季度实现营业收入16.74亿元，同比增长26.14%，归属于母公司净亏损108万元。我们下调公司13-15年盈利预测至0.48、0.52、0.63元，对应19倍2013年市盈率，下调目标价至9.18元，下调至持有评级。
    支撑评级的要点
    空分设备实现收入36.93亿元，由于11年订单充足，板块收入同比增长22.17%。板块毛利率达到25.12%，较上年下滑3.33个百分点。受宏观经济增速放缓，钢铁、冶金、电力等下游行业需求下滑影响，2012年大型空分设备订单34套，总制氧量为112.8万立方米/小时，较当年共计152万立方米/小时的空分设备产量有所下滑。
    工业气体销售板块实现收入11.62亿元，同比大幅增长70.97%。但由于年内多个项目刚进入投产期，盈利能力尚未体现，板块毛利率较上年下滑4.34个百分点至16.77%。公司2012年签订七个工业气体投资项目，合同新增制氧容量26.3万立方米/小时，投资总额约18亿元。截止2012年底，公司已投资设立气体子公司22家，合同总制氧量70万立方米/小时，投资总额约50亿元。虽然工业气体项目仍处于建设、投产初期，但作为公司转型的主要方向，是长期盈利增长的主要来源。
    由于工业气体投资的大幅增加，公司资金压力愈加显现，负债率提高的同时2012年财务费用达到2281万，同比增长高达142%。
    受空分设备需求下降及工业气体盈利能力较低的影响，公司一季度业绩预减40-60%。
    评级面临的主要风险
    工业气体销售增速低于预期估值
    我们认为公司仍处于从设备制造向气体生产的转型低谷期中，同时受到下游需求下滑的影响，业绩短期内难见好转。我们下调公司13-15年盈利预测至目标价至0.48、0.52、063元，对应19倍2013年市盈率，下调目标价至9.18元，下调至持有评级。