核心观点：
    2012 年增收不增利
    公司2012 年实现营业收入5,354 百万元，同比增长26.5%，归属于母公司股东的净利润452 百万元，同比减少9.1%，EPS 为0.56 元。公司2012年的分配预案为每10 股派发现金红利1.5 元（含税）。此前，公司已公告预计2013 年1 季度归属于母公司股东的净利润为41 百万元至61 百万元，较上年减少40%至60%，这主要是收入和销售毛利率整体出现下降所致。
    期待利润率能够触底回升
    随着大型现代煤化工项目的陆续启动，空分设备市场仍将保持较为旺盛的需求，公司在6 万以上规模的空分设备方面也取得了积极进展；而在气体领域，公司目前已成立和拟成立的共有26 家气体公司，总投资约65亿元，装机制氧总容量达到84 万方。随着项目陆续投产和新签项目增加，2012 年气体业务收入同比增长71.0%至1,163 百万元，而2013 年气体业务有望再实现90%左右的收入增长。整体来看，公司的销售收入仍有较大的提升空间，但如何依靠内部成本费用的有效控制、宏观经济形势的转暖实现利润率回升，仍是观察公司增长拐点的首要问题。
    盈利预测和投资建议
    我们预测公司2013-2015 年分别实现营业收入6,532、7,941 和9,241 百万元，净利润分别为488、576 和681 百万元，EPS 分别为0.601、0.709 和0.838 元。结合公司向气体服务转型的前景，业绩增长水平和估值情况，我们给予公司“谨慎增持”的投资评级。
    风险提示
    如果公司空分设备产品定价偏低，存在达不到预期利润率的风险；如果宏观经济偏向低迷，公司存在气体业务利润率低于预期的风险。