公司公告神宁400 万吨/年煤制油项目大型空分设备订单，共6 套10 万空分设备总价16.95 亿元，符合预期，中标内容包括6 套静设备和5 套进口大型空分压缩机。【慧博资讯】本次订单在合同生效15 个月后分3 批交付，由于生产准备预期对13 年业绩有负面影响，对14、15 年业绩有正面影响。（慧博资讯）公司13 年业绩仍处于调整期，目前股价低于增发价格，增发计划仍有一定变数。不考虑增发影响，调整公司13、14年EPS 为0.48、0.68 元，维持“审慎推荐”。
    设备如期获得神宁煤制油设备订单。公司共6 套10 万空分设备总价16.95 亿元，占该项目招标总套数的一半，相当于12 年公司空分设备收入46%，符合预期。
    中标内容包括6 套静设备和5 套进口大型空分压缩机，另外一套国产化压缩机预期将由陕鼓或沈鼓获得。由于压缩机需外购且公司大型空分生产组织仍未完全成熟，预期综合毛利率与公司现有设备业务持平，约20-25%。本次订单在合同生效15 个月后分3 批交付，由于生产准备预期对13 年业绩有负面影响，对14、15 年业绩有正面影响。
    煤化工订单有望继续释放。3 月以来，10 个新型煤化工项目获国家发改委“路条”，即国家发改委办公厅同意开展该工程前期工作的批文。这10 个项目投资总额在2000 亿~3000 亿元，包括5 个煤制天然气、4 个煤烯烃和1 个煤制油项目。2013 年大型煤化工项目进入实际投资阶段，公司作为空房设备龙头，肩负大型空分设备国产化重任，未来仍有望获得大额订单。
    设备自供导致一季度业绩下降。公司一季度净利润下降56%，为2010 年以来单季度利润最低。主要原因是一方面由于去年行业景气下滑，订单毛利率较低影响今年利润，另一方面由于第一季度生产设备中将近1/3 交付公司自有气体项目，无法产生收入。我们测算由于设备自供影响当季收入约3 亿元，净利润约3000 万。
    设备毛利率回报需等待行业景气改善。我们分析影响公司毛利率的三大因素：1、行业景气下行，定价下滑；2、设备大型化后压缩机外购率提高（压缩机占成套设备成本40%）；3、短期原材料成本波动。我们认为第3 点原因短期内会消除，但第1、2 点原因将在较长时间内产生影响。设备毛利率回升需等待空分行业景气改善，传统产业需求底部徘徊，更重要是看新产业需求的兴起，如新型煤化工，IGCC 及医疗气体需求等。
    下游产能利用率下降或影响公司气体业务盈利。公司气体项目客户为重化工业，在经济复苏缓慢情况下，下游行业开工率较低，气体项目供气量较低情况下，盈利情况相对谨慎。
    静待行业改善信号，维持审慎推荐：一季度业绩虽然低于预期，但我们相信行业处于底部附近，公司竞争优势和市场份额持续提升。长远来看，工业气体需求稳定，新兴需求有待发展，无需过于悲观。调整13、14 年EPS0.48、0.68 元，业绩改善需要等待，但关注合同订单等股价催化剂。
    风险提示：煤化工投资低于预期，气体项目客户出现停产/破产风险。