下调盈利预测和投资评级
    预计煤化工项目需求可能低于预期，空分设备增收不增利
    我们预计，煤化工项目需求可能低于预期：1）煤炭企业是煤化工项目最重要的投资主体，煤化工项目投资金额庞大，煤炭企业现金流紧张，投资进度可能放缓甚至取消；2）煤化工用空分设备制气量很大，作为核心部件的空压机占到空分设备总金额的50%，国内在4万/方制气量以上的压缩机技术实力有限，新型煤化工项目的压缩机一般都采购海外公司，成本较高，因此大型煤化工项目毛利率较低，会出现增收不增利情况。
    受工业活动疲弱影响，气体项目盈利能力不强
    气体项目盈利能力不强。到2012年底，杭氧投资成立的气体子公司有22家，合同总投资额50亿元，总制氧能力70万立方米。我们预计部分气体项目处于盈亏平衡点附近，盈利能力不强。主要的原因：1）经济处于低谷，零售气体需求疲弱，价格下跌；2）由于钢铁等项目产能利用率下降，工业气现场制气气量不足，仅仅在最低保本用气量附近。
    资产负债率过高，财务成本增加
    公司的资产负债率60%，在手现金11亿左右，长期借款13亿，我们测算后续的气体项目投资金额还需10亿元左右。公司的现金流较为紧张，我们认为较高的资产负债率将使得公司财务成本持续增加。
    估值：下调盈利预测和目标价，下调评级至中性
    公司预计上半年业绩下降20%至50%，EPS0.16-0.23元。我们下调了空分设备和气体项目的利润率，据此下调2013-2015年EPS至0.36/0.43/0.53元(原为0.65/0.80/1.00元)，我们基于瑞银VCAM模型得出（WACC=8.5%）新目标价8元，对应2013-2015年PE为22/19/15倍。