投资要点：
    2013 年上半年，公司实现营业收入72.67 亿元，同比增长12.14%，其中，商业营业收入71.39 亿元，同比增长14.65%；房地产业营业收入1.28 亿元，同比下降49.61%；实现归属于母公司所有者的净利润为1.7 亿元，比上年同期增长1.29%；EPS 0.33元。
    上半年业务扩张稳步进行。上半年公司不断完善省内各地市及县乡市场布局，积极拓展省外河北等周边省份市场，在济南、滨州、临沂、淄博、保定开设7 家门店。目前，公司旗下拥有的门店覆盖山东省12 个地市和河北省石家庄、保定，公司托管的大股东山东省商业集团有限公司控股子公司山东银座商城股份有限公司旗下所有非上市商品零售门店增加到43 家。集团商贸资产整体上市是股价的催化剂，公司一旦成为整合集团零售业的唯一平台，规模效应和垄断效应将逐步显现。
    零售业务营收增长，毛利率下降。分业务看，上半年，公司零售业务实现营业收入68.44 亿元，同比增长14.36%，毛利率14.3%较上年同期减少0.45 个百分点，在宏观消费环境低迷及网购的冲击下，公司门店打折促销力度加大。房地产方面，由于公司之孙公司山东银座置业投资建设的振兴街项目中附带建设的商品房在去年大部分交房结算，导致今年实现房地产营业收入1.28 亿元同比减少49.61%，由于房地产业务毛利率较高，直接导致上半年公司综合毛利率下降0.7 个百分点。
    上半年公司费用率与上年同期基本持平。1-6 月公司期间费用率12.86%与上年同期12.84%的水平基本相当，由于报告期内公司对销售费用、管理费用中的费用项目进行调整，核算范围有所变化，因此销售费用率上升1.33 个百分点的同时管理费用率下降了1.26 个百分点。第二季度单季，公司期间费用率小幅上升0.43 个百分点。公司的一大看点在于振兴街、聊城项目投入使用后资本开支减少带来费用率的降低，预计2014 年得以显现。
    盈利预测与估值。我们在7 月的调研报告中将公司2013-2015 年EPS 调降至0.59元、0.8 元、0.94 元，原因在于公司房地产项目施工进度放缓，收入结算推迟。另外，公司托管银座商城门店的托管费自2013 年起计算，预计三年每年新增营业外收入5800 万元、6300 万元和6800 万元。目前股价7.12 元对应2013 年EPS 12 倍PE，估值水平与行业平均水平相当，暂维持“增持”评级。