要点： 
    1、2013年上半年净利润增长10.37% 
    数据显示，2012年1-6月公司实现营业收入29.04亿元，同比增长13.13%；实现营业利润13.13亿元，同比增长12.33%；实现归属于母公司所有者的净利润为10.47亿元，同比增长10.37%；实现每股收益0.23元，其中第二季度实现每股收益0.09元。 
    2、经纪业务占比偏高，业绩受指数波动影响较大 
    分业务看，上半年公司经纪业务实现营业收入18.72亿元，同比增长37.76%，收入占比64.46%；资管业务实现收入0.71亿元，同比增长51.75%，收入占比2.45%；自营业务实现收入6.08亿元，同比下滑10.25%，收入占比20.94%；投行业务实现收入1.21亿元，同比下滑62.08%，收入占比4.17%。与其他大型券商相比，公司经纪业务占比偏高，这就意味着公司业绩受指数波动的影响较大。 
    3、受市场及监管影响，自营、投行业务收入下滑明显 
    IPO的暂停对公司投行业务打击较大，在此背景下，公司通过开展债券承销以及再融资业务来尽力降低IPO暂停对投行业务的影响，但由于IPO承销费率明显高于债券以及再融资，因此公司投行业务仍受到较大影响；自营业务方面，由于上半年股票市场仅1月份有所表现，其他月份表现较差，公司将规避风险放在首位，同时积极开展债券投资及衍生品套利操作，粗略计算上半年自营业务收益率在4%左右，略低于2012年4.78%的水平。 
    4、资管规模成倍增长，但收入贡献作用有限 
    去年10月，资管新政出台，此后券商资管规模快速扩张，公司资管规模也同样呈现快速增长态势，上半年公司受托资金规模为397.55亿份，较2012年末增长107.88%，但 从收入贡献角度看，资管业务对公司的收入贡献作用仍然有限。我们看好未来券商开展基金业务的前景，公司有望从中受益。 
    5、创新业务前景值得期待 
    作为国内大型券商，公司凭借自身原有优势积极开展创新业务，包括融资融券、股票质押式回购、权益类证券收益互换交易、柜台交易等在内的创新业务也开始逐步贡献收益，其中融资融券业务收入贡献作用十分明显，截至上半年，公司融资融券余额118.99亿元，市场占比5.36%，累计实现利息净收入3.7亿元，佣金净收入1.65亿元，融资融券业务占上半年公司总收入的18.45%。 
    6、盈利预测与估值 
    我们假设证券市场平稳运行，不发生较大波动，预计2013-2015年公司每股收益分别为0.42元、0.56元和0.63元，以昨日收盘价计算对应的动态市盈率分别为26倍、19倍和17倍。作为国内大型券商，公司创新业务目前正在积极开展，创新业务对未来公司的业绩贡献作用值得期待，维持公司"增持"评级。 
    7、风险提示 
    宏观经济运行风险；市场系统性风险。