事件：
    公司2013 年上半年营业收入55.92 亿元，同比下降6.92%，归属于上市公司股东的净利润2.36 亿元，同比增长23.2%，扣非后净利润2.28 亿元，同比增长23.95%，基本每股收益0.16 元。观点：上半年氮肥收入20.28 亿元，同比下降29.93%，毛利率21.65%，同比增长9.61 个百分点，复合肥收入
    18.11 亿元，同比下降6.18%，毛利率12.11%，增长2.24 个百分点。尿素产品上半年处于内忧外患的不利局势，景气度下降，1-6 月国内尿素产量1653 万吨，同比增长10.11%，供过于需，海外需求低迷，13 年宽松的出口政策未起到预期效果，煤炭价格持续下跌则使尿素市场雪上加霜，影响下游备货，导致尿素量价齐跌；尿素上半年均价同比下降 11%，原料烟煤均价下降21%，是尿素毛利率明显提升的主要原因。近期印度与巴基斯坦开始尿素招标，预计尿素价格将逐渐企稳，公司化肥业务有望好转。
    化工品收入17.17 亿元，同比增长61.48%，毛利率7.33%，下降1.72 个百分点。3 月25 万吨丁辛醇装置陆续投产，且开工率维持高位，是化工品收入大幅增长的主因；毛利率下降主要因公司其它化工产品需求不振，价格下跌所致。20 万吨己内酰胺项目一期预计将于8 月底进入试生产，己内酰胺国内供给不足，预计将销售顺畅，下半年化工品收入与毛利率均有提高空间。新增项目较多导致三费均明显提高。销售费用率3.02%，同比增长0.81 个百分点，管理费用率2.66%，
    增长0.18 个百分点，财务费用率2.71%，增长0.39 个百分点，销售期间费用率8.39%，增长1.38 个百分点。
    园区一体化优势明显。公司在园区内已构建煤化工、盐化工、氟硅化工、新材料化工产品网络，根据市场需求与经济效益优化产出结构，使效益最大化，而且充分利用水电气等公用工程及工艺副产品，协同效应明显。
    结论：
    公司具有园区一体化优势，可通过优化产出实现效益最大化；航天炉制尿素工艺具有成本优势，上半年化肥行业低迷背景之下仍实现高毛利率，预计下半年化肥业务将好转；化工业务开始发力，8月底己内酰胺项目投产后化工品收入将持续快速增长，新材料业务未来大有可为。预计公司13-14年EPS分别为0.33元、0.45元，对应PE11倍、8倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：
    原料价格上涨的风险；尿素及复合肥价格大幅波动的风险；化工安全事故的风险