事件
    2012 年报及13 年一季报
    12 年公司实现营业收入102.4 亿元，同比增长9.92%；净利润3.38亿元，同比下降20.04%；EPS0.23 元。公司同时公布13 年一季报，营业收入26.02 亿元，同比下降10.27%，净利润1.37 亿元，同比增长47.81%，EPS0.09 元。
    简评
    化工产品价格下滑拖累12 年业绩，
    12 年公司实现营业收入102.4 亿元，同比增长9.92%，收入增长主要源于公司募投项目“原料路线和动力结构调整年产30 万吨尿素项目”投产后带来的营收增加；其中氮肥产品收入46.2 亿元，同比增加53.72%；12 年，因宏观经济下行，下游需求不畅，公司的化工产品价格出现下跌，其中甲烷氯化物价格下跌尤为明显；化工产品价格低迷拖累了公司整体业绩，11 年化工产品贡献毛利6.07 亿元，占当年毛利的44.9%，而12 年化工产品仅仅贡献毛利1.53 亿元，占当年毛利的12.2%。
    航天炉优势显现，化肥业务成业绩稳定器
    相比化工产品的价格的大幅波动，公司化肥板块盈利则稳定增长，成为公司盈利的稳定器；其中化肥业务12 年贡献毛利10.3亿元，较11 年的7.17 亿元增长了43.6%；氮肥产品的毛利率也从11 年的12.1%增加到12 年的15.05%，公司氮肥产品毛利率的提高一方面是尿素产品价格上涨的因素，另一方面就是公司航天炉投产、稳定运行带来的成本优势。以目前成本测算，公司的航天炉尿素成本要比固定床尿素成本低200 元/吨；我们认为公司航天炉经过一年以来长周期稳定运行，其工艺、技术已得到工业化的充分检验，竞争优势明显。
    原料煤结构优势，13Q1 减收增利
    13 年一季度公司实现收入26.02 亿元，同比下降10.27%，净利润1.37 亿元，同比增长47.81%，一季度公司出现了减收增利的局面；我们认为航天炉稳定运行是出现这种财务结构的主要原因；因为，从公司的业务结构来看，公司的化工产品价格同比略低，而尿素价格同比持平，所以一季度营收同比略降；由于公司航天炉的成功运行，公司的原料煤结构发生变化，公司可以通过低成本的烟煤取代高成本的无烟块煤，使公司航天炉尿素的吨毛利要远高于以无烟煤为原料的尿素盈利，航天炉的成本优势开始体现。
    丁辛醇、己内酰胺陆续投产，调结构进行时
    公司的丁辛醇项目已顺利投产，以当前的产品价格和成本来测算，盈利可观；13年中，公司己内酰胺也将投产，届时园区的产品结构将会更加合理；依靠园区一体化及装备设计能力，公司成本优势将会凸显，产品的盈利能力将会超越行业平均水平。
    我们看好公司园区一体化带来的综合成本优势，航天炉长周期安全运行，公司合成气生产成本大幅下降，这不仅降低了公司的尿素生产成本，同时也给公司延伸下游煤化工产品链提供优质的合成气，航天炉也将为公司园区一体化、集约化运行模式提供有力支撑，将是公司发展的动力引擎和火车头。随着新产品依次推出，公司的竞争优势将逐步显现。我们预计公司13、14年EPS0.40和0.49元，维持增持评级。