2012 年上半年公司收入与盈利稳定增长。2012 年1-6 月实现营收60.07 亿，同比增长20%，净利润1.92亿，同比增长5.9%，EPS 0.13 元，同比下降9%，由于增发股本摊薄。公司收入增速快于盈利的主要原因：化工品收入与毛利率同比大幅下降抵消了氮肥的盈利增长，同时销售费用与财务费用大幅增加所致。
    分产品情况：尿素与复合肥业务收入稳定增长，是上半年业绩的稳定器。但复合肥由于原料成本高企毛利率由13.5%下滑至10.5%。氮肥收入21 亿(+34%)，毛利率15.6%(+7.7%)，利润占比51%是上半年盈利增长最大的来源；复合肥收入19 亿(+9%)，毛利率15.6%(-3%)，利润占比30%；化工品销售收入10.6 亿元(-34%)，毛利率9.05%(-6%)，利润占比15%，是盈利大幅下降的主要来源。
    单季度收入稳定提升，净利润环比上升。12 年1Q-2Q 营收分别为29、31 亿，净利润0.91、1.01 亿。
    2012 年二季度虽然营业收入与净利润环比缓慢增长，但单季度净利润同比下滑的原因主要是化工品盈利大幅下滑所致。
    2012 年投产项目保证增长，下半年看化工品弹性。上半年公司1.6 万吨四氯乙烯、10 万吨甲酸/甲酸钠等项目的投产为下半年业绩提供增量，中性估计共增厚EPS0.14 元(年化)。同时2011 年底投产的航天炉项目正在为尿素业务提供丰厚的盈利，2012 年公司稳定成长仍旧可期。预计下半年随着国内宏观经济见底回升，化工品需求逐步回暖，单季度盈利占比回升至40%，或将成为业绩增长的弹性来源。
    预计公司 2012-2014 年EPS 分别为0.37、0.53 与0.72 元。2012 年预计氮肥板块盈利维持同比大幅回升，化工品盈利回升将带动业绩环比回升的弹性，同时上半年新投产化工装置静态测算年化增厚EPS0.14 元。基于业绩增长确定性与化工品回暖弹性的预期，我们给予目标价区间6.7~7.4 元，对应12xPE为18~20 倍，维持“买入”评级。