上半年业绩略低于预期
    公司上半年实现营业收入60.07 亿元，同比增长19.98%；净利润1.92 亿元，同比增长5.92%；对应EPS 为0.13 元。2 季度营业收入31.07 亿元，环比上升7.14%；净利润1.01 亿元，环比上升10.91%；毛利率10.52%，环比下滑1.32%，当季EPS 为0.07 元。业绩略低于我们的预期。
    化工业务低迷，尿素景气同比抬升，但6 月份价格开始回落
    公司化工业务低迷，毛利率同比下滑5.93%。主要产品甲烷氯化物价格同比大幅下滑，离子膜烧碱受氯气拖累，新增的16 万吨的三聚氰胺和10 万吨DMF具备开车条件，但是盈利偏弱尚未投产。尿素高景气是公司上半年业绩正增长的主要原因，毛利率同比大幅上升7.69%。6 月份开始价格回落，上半年公司尿素出厂价高点为2450 元/吨，现价为2130 元/吨。
    粮价创新高影响有限，下半年尿素高价较难重现
    近期芝加哥期货交易所大豆、小麦和玉米价格纷纷创出近年新高，海外尿素价格有所回升，北美尿素龙头公司CF 的股价也从低点反弹了接近28%。我们认为影响有限，几个原因：首先从历史上看农产品价格和化肥消费量的对应关系不强；其次国内下半年约有500 万吨尿素产能集中投放，供给面压力较大；第三政策对高价尿素容忍度较低。综合判断，下半年国内尿素价格反弹的空间有限。
    盈利预测
    我们预测公司2012、2013、2014 年EPS 为0.26、0.29 和0.34 元，对应PE 分别为17.79、15.81 和13.57 倍。暂不给予投资评级。
    风险因素
    煤价大幅下行