投资要点
    2011 年公司收入与盈利大幅增长。2011 年营业收入93.16 亿元，同比增长21.22%。净利润4.23 亿元，同比增长99.69%，EPS 0.303 元，同比增长49.26%，拟每10 股派现1 元。公司盈利增速快于收入的主要原因：化工品占比提升使得综合毛利率同比由11%上升至14.5%，化工品销售收入27 亿元(29%)，毛利率22%，利润占比44%，是盈利大幅增长的主要来源。尿素与复合肥业务收入稳定增长，尿素毛利率由8.6%上升至12%，但复合肥由于原料成本高企毛利率由13.5%下滑至10.5%。
    2012 年一季报维持快速增长，收入盈利同比增长超过20%。2012Q1 实现营收29 亿元增长20.3%，净利润0.908 亿元增长22.55%，EPS 0.062 元。
    单季度收入提升明显，净利润环比下滑。11 年3Q-12 年1Q 营收分别为24.4、18.7、29 亿元，净利润为1.40、1.03、0.91 亿元。2012 年一季度营业收入大幅增长，但净利润环比下滑的主要原因是：1.一季度由于春节因素与下游需求疲弱，毛利率环比下降；2.销售费用与财务费用同比大幅增长，由于发行19亿元公司债所致，财务费用同比增加0.21 亿元，环比减少0.18 元，债务结构改善。
    2012 年投产项目多，业绩增长有保证。公司在建项目中10 万吨甲胺DMF 一期、6 万吨四氯乙烯项目建设完工预计较快投产、甲酸、硫化钠、三聚氰胺二期项目建设进度超过90%有望年内投产，同时2011年底投产的航天炉项目也将为尿素业务提供丰厚盈利，2012 年公司高速成长仍旧可期。
    预计公司 2012-2014 年EPS 分别为0.37、0.52 与0.72 元。2012 年预计航天炉在负荷率上升至90%以上，项目将有效降低公司煤化工成本与下游原料瓶颈，静态测算航天炉一期装置年化增厚EPS 0.05 元。
    而新增化工项目将为公司业绩带来更多弹性，我们给予目标价区间6.7~7.4 元，对应12xPE 为18~20 倍，维持“买入”评级。