1．事件鲁西化工投资建设的25 万吨丁辛醇项目，近期经过单机试车、联动试车及化工投料试运行，顺利打通丁醇单元流程，实现了安全投运，一次生产出丁醇优等品。辛醇单元也将于近期进行化工投料运行。
    2．我们的分析与判断
    （一）、正丁醇如期投产享受高盈利
    丁辛醇即正丁醇和辛醇，是重要的基本有机化工原料。正丁醇主要用于生产醋酸丁酯、丙烯酸丁酯等；辛醇主要用来生产增塑剂。
    正丁醇（产能25 万吨/年，其中正丁醇10 万吨，辛醇12.5 万吨，异辛醇2.5 万吨）的顺利投产反映出公司项目建设一贯的高效，从之前的氯甲烷、航天炉项目就可见一斑，这种高效性主要体现在项目建设进度快，且达产快。一般来说，新建的化工项目，开车到最后的达产少则2 个月，多则半年甚至更长，鲁西1 个月左右负荷就能开起来。
    丁辛醇的主要原料是丙烯和合成气，其中正丁醇单耗丙烯约0.62，我们测算当前正丁醇的生产成本在8000 元/吨左右，而当前华东市场报价11300 元/吨，正丁醇单吨净利接近2000 元/吨。公司正丁醇的顺利投产能享受较高的盈利。
    （二）、齐鲁石化4 月份检修，丁辛醇有望维持强势齐鲁石化将在2013 年4 月份进行四年一度的大修，为期约1 个月。目前齐鲁石化拥有丁辛醇产能40 万吨，约占国内总产能的20%，1 个月的停产检修势必会减少市场的供应量，丁辛醇的价格有望继续维持强势。
    据我们统计，国内大部分丁辛醇产能将在13 年下半年至14 年投产，对市场的冲击至少要在13 年年底才显现。因此，我们认为13年丁辛醇的盈利有保证。
    （三）、己内酰胺、新型粉煤煤气化项目值得期待
    正丁醇的顺利开车坚定了我们对公司推进项目的信心，后续的己内酰胺、新型粉煤煤气化项目值得期待。
    公司己内酰胺工艺采用的是环己烯法，较主流环己烷法相比，废水少、安全性高，可变成本要低15-25%。按照当前己内酰胺价格测算，预计单吨毛利接近2000 元，盈利好于市场预期。
    合成气是公司产业链中最重要的原料，在很大程度上决定了后续产品的成本。原先公司采用的是固定床装臵，而从航天炉运行的情况，合成气成本要降低20%左右，后续新型粉煤煤气化项目装臵的陆续投产，合成气成本有望系统性降低。
    3.投资建议
    公司积极探索园区一体化建设、管理和运营模式，正逐步走向收获的季节。随着新增项目丁辛醇、己内酰胺以及航天炉的不断投产，盈利拐点到来，我们预计公司2012-2014 年EPS分别为0.23 元、0.42 元和0.52 元，对应目前股价PE 为19.8x、10.8x 和8.8x，维持“推荐”的投资评级。