投资要点
    我们坚定看好公司“一云多屏”平台价值，以及并购风行网之后，东方卫视、百视通TV、风行网PC、移动屏在多屏基础上形成“台网融合”的有效互动，促进版权内容、广告主、技术支持、用户数据等多点协同，有望对上市公司一云多屏业务带来极大提升，维持“增持”评级，中长线看好。
    事件：
    百视通今日发布半年报，上半年实现营业收入11.26 亿元，同比增长22.84%；营业成本5.40 亿元，同比增长12.25%；归属上市公司的净利润3.21 亿元，同比增长25.13%。
    当日公司发布增资风行在线公告，以总计人民币3.07 亿元现金认购“风行在线”、“风行网络”的增资。本次增资完成后, 公司将持有“风行在线”54%的股权, “百视通开曼”亦将持有“风行网络”54%的股权。基于前述增资事项前提，公司全资子公司百视通技术拟将东方宽频 100%股权及欢腾宽频100%股权转让给“风行在线”，分别作价3632 万元、7001 万元。
    点评：
    IPTV 和手机电视增速较快，舞美等非核心业务拖累收入增速。
    收入结构中，公司核心业务IPTV 带来收入8.23 亿元，同比增长32.56%，营业成本3.24 亿元，同比增长17.92%，该业务的毛利率增加了4.89%；毛利率为-1.35%的设备销售和租赁业务实现收入1.17 亿元，同比增长165.75%；舞美演艺策划收入6084 万，同比负增长36.46%；手机电视实现收入4987 万元，同比增长112.79%，毛利率44.04%，减少了2.35%；信息传输与技术和互联网带宽租赁分别实现收入2486万元和1445 万元，同比变动分别为11.16%和-70.70%。下半年电视剧项目陆续确认，确保全年业绩增长无忧。
    风行网从参股到控股，台网联动融合完善公司一云多屏长远战略。
    风行视频业务包括两大部分：1）风行网（http://www.funshion.com）是一个提供高清电影及电视剧的免费在线点播网站，支持网络电视、在线电影点播、免费电影下载；2）覆盖更广，更具影响力的是其先进的P2P 点播软件，支持在线网络电视、边下边看的网络视频，能够实现高速流畅，高清晰度播放，类似PPS、PPlive。
    百视通作价3.07 亿元增资风行网，增资后公司持有54.0425%的股权,公司估值16.1 亿。从PS 估值看，明显低于优酷、乐视网。从总市值看，比PPS 便宜。注意公司在2012 年3 月27 日公告3000 万美金第一次参股风行35%股权，当时估值对应市值5.2 亿人民网。但控股后意义远胜于参股。
    预计2013~2015 年公司营业收入28.4、39.0 和50.8 亿元， EPS 分别为0.63、0.90 和1.21 元。按照8月16 日收盘价32.32 元，13-15 年对应PE 51 倍、36 倍和27 倍。目前主要传媒公司2013 年PE 在31~513X，其中乐视、人民网、东方财富等新媒体公司估值均在40X 以上。
    我们看好公司“一云多屏”平台价值，以及并购风行网之后，东方卫视、百视通TV、风行网PC、移动屏在多屏基础上形成有效互动，促进版权内容、广告主、技术支持、用户数据等多点协同，有望对上市公司一云多屏业务带来极大提升，维持“增持”评级。
    风险提示：政策变动风险；IPTV 和互联网电视发展不及预期；海外业务发生亏损的风险