投资要点
    中报业绩略低于市场预期，IPTV 业务仍然是主体。
    百视通实现营业收入11.26 亿元，同比增长22.84%；净利润3.21 亿元，同比增长25.13%。公司2013 年半年度分红方案为，每10 股分配现金0.5元人民币（含税）。业绩略低于市场期待。
    公司IPTV 业务收入达到8.23 亿元，增速32.56%，收入占比达到73.06%，加之毛利率的提升（毛利率提升4.89%至60.59%），整体利润占比达到90.66%。IPTV 业务收入增速略低于整个市场超过40%的增速（工信部公布的1-5 月IPTV 收入规模同比增速达到42.9%），是致使业绩低于预期的关键。但是我们观察到公司的用户粘性在不断提高、边际成本在下降，未来提升毛利率还有一定的空间；加之运营商结算的节点也会影响上半年的业绩，所以下半年公司的IPTV 收入仍然有继续提升的空间。
    公司在内容的投入上持续扩大，在渠道不断拓宽的前提下值得肯定。公司上半年购买版权的投入达到2.26 亿，由于公司在新媒体领域持续拓展的依托，包括机顶盒、互联网一体机、手机、PAD 等渠道的拓展，优质和多元的内容资源是持续吸引用户的关键。
    控股“风行”新旧媒体整合发展战略更清晰，短期业绩有所影响长期利于“台网融合”
    公司同时公告，将合计以3.07 亿元对风行网、风行在线增资，持股比例由35%增至54%，形成绝对控股。同时为促进内部资源整合，百视通旗下东方宽频、欢腾宽频的100%股权将转让给风行网。此次增资SMG“台网融合”战略目标更为明确，百视通PC、Pad、手机、电视四屏全部打通的格局更为清晰。
    双方长期在内容和技术共享上，将极大的减低公司运营成本，以及提升技术优势。技术上，风行网具备明显优势的诸如全球首款P2P 点播软件、FSP超级点播技术、全球首个垂直影视SNS，可与百视通在互联网电视领域实
    现技术互补；在内容上，百视通与风行网将探索版权资源共享和交换，扩大目前现有片库的规模，并将启动联合采购，有利于降低单位采购成本。风行网上半年处于亏损状态（按照持股比例对公司业绩影响在0.2 亿左右），全年会对公司业绩产生一定的影响，但是在可控的范围内。
    投资建议：长期看好公司基本面，短期考虑估值建议观望中长期我们仍然看好公司的基本面，基于：1）我国未来IPTV 用户的增长仍然能维持20-40%的增长，百事通作为最大的IPTV 运营商能分享行业的成长。2）互联网电视未来将呈现高速增长，百事通在互联网机顶盒、一体机等渠道的布局会逐步显现收益。3）公司控股大股东SMG 的牌照和内容资源，使得公司在新旧媒体全方位发展上有着自己的优势，对于台网双向的发展有着显著的优势。我们预计13-15 年每股EPS 为0.65 元、0.88 元和1.18 元，对应的PE 为49.97 倍、36.91 倍和27.53 倍，短期估值略偏高，下调评级至“推荐”，建议后续持续关注。
    风险提示
    IPTV 增速低于预期，传媒板块整体调整