与预测不一致的方面
    百视通公布2013 年上半年业绩，收入/净利润分别同比增长23%/25%，低于我们的全年预测48%。二季度收入/净利润同比增长13%/21%，从2013 年一季度的增幅38%/31%放缓。要点：(1) IPTV 业务收入同比增长33%，主要受到了用户高速增长的推动。(2) IPTV 业务的毛利率上升489 个基点至60.59%。我们认为利润率的扩张主要是受到了利润率较高的增值服务与广告业务（二者2013 年上半年增幅皆超过100%）的推动。同时，IPTV 业务营业成本仅增长18%。我们估测公司与中国网络电视台和地方电视台等第三方企业的收入分成稳步增长20-30%左右，而受益于规模效应，运营成本（剔除收入分成）保持稳定。
    投资影响
    总体而言，我们认为 IPTV 业务的收入与净利润增长均有所放缓。在我们看来，公司的互联网电视业务仍处于发展早期，因为市场仍在探索商业模式，且竞争格局尚未形成。为了应对内生增长的放缓，公司正通过并购在价值链上积极寻求投资机会，这从公司宣布拟增资人民币3.07 亿元将风行网的股权从35%提升至54%中便可见一斑。我们将2013-15 年每股盈利预测下调4.1%-14.3%以反映各业务利润率的变化，并将基于 PEG 的12 个月目标价格下调9%至人民币30.05元。维持中性评级。主要风险：IPTV 业务增长和互联网电视发展高于/低于预期。