投资要点
    事件：恒顺醋业2013 年半年报显示，公司实现合并营业收入55198.50 万元，同比增长7.22%；主营调味品实现收入45298.35 万元，同比增长23.83%。上半年，归属于上市公司股东的净利润1813.30 万元，比上年同期增长207.95%。每股收益0.14 元。中期公司拟每10 股转增10 股。
    点评：
    2013 年上半年半年调味品业务主营业务实现收入4.53 亿元，同比增速23.8%，继续保持稳健增长。营业收入增长主要来自镇江香醋（收入增长24.03%）、白醋、料酒等产品。增长的主要原因：一方面，继续加大终端品牌形象的提升，通过产品在终端的生动化形象陈列，提升品牌的知名度；第二方面，通过品牌整合，高端产品如三年陈、六年陈等品种逐步在部分地区被消费者接受。
    上半年调味品毛利率提升至41.98%，较2012 年增加2.24%，创下历史新高。毛利率提升显著的原因主要来源于产品结构的调整。
    财务费用压力沉重，上半年财务费用4818 万元（折合每股约0.38 元的财务费用）。短期借款13.19 亿元将是公司业绩恢复和增长的最大阻力。我们预计公司定增完成后将有效降低财务费用。
    上半年恒顺醋业进一步聚焦主业、加快企业转型升级的步伐。一方面，抢抓市场机遇，不断加大市场开拓的力度；通过目标管理和绩效考核，全面调动市场营销人员的积极性；通过市场网络和品牌店的建设，扩大恒顺产品的覆盖面；通过新品开发和技术进步提升企业的核心竞争力。另一方面，公司切实做好开源节流和降本增效工作；通过加快推进项目建设，增添企业发展的后劲。
    我们坚持认为2013 是公司经营转折之年。2012 年，公司除香醋业务发展迅速外，白醋5 万吨项目7 月已经投产和料酒业务也取得突破。融资将有利于公司产能建设，有利于减少财务费用。定增项目的完成将有效扩大公司高端醋产品的产能、提升产品品质、改善产品结构，进一步扩大公司产品的市场占有率，提升恒顺品牌的知名度和美誉度，降低资产负债率、财务成本和偿债风险，提高公司抗风险能力，整体提升公司的核心竞争能力。
    恒顺醋业不仅仅是一家“醋”企，更是具备调味品巨头潜质的百年老店。当公司完成再融资后，公司将拥有更多资源激发公司本身的品牌、品种。
    我们预计恒顺醋业2013-2014 年收入分别为13.40、14.75 亿元，同比增长19.2%，10.1%；净利润为0.61、0.94 亿元，对应EPS 为0.48 元、0.74 元（未考虑摊薄），维持“买入”评级 。