酒店业务好于预期，新项目打开新成长空间
    2013 上半年实现营业收入24,641.83 万元，同比下降14.27%，其中酒店业务收入14,378.78 万元，同比下降7.6%；商品贸易收入10,133.05 万元，同比下降22.36%，主要受到宏观经济环境及政务消费下滑影响较大；归属于母公司所有者的净利润2,435.39 万元，同比下降9.37%。分业务来看，公司餐饮、商贸等业受宏观经济以及限制三公消费影响较大。基于金陵饭店的品牌、渠道优势，传统酒店业务收入上半年同比下滑仅7.6%，优于预期。预计亚太商务楼以及天泉湖生态旅游项目将分别于3、4 季度开业，公司在巩固传统高星级酒店业务的同时，将切入旅游地产、养老公寓等新业态（详细资料见后文）。在地产融资有望开闸的背景下，公司新业务未来发展前景值得关注。暂考虑新项目的业绩贡献，我们预计13-15 年每股收益为0.26、0.40 和0.53 元。公司传统酒店业务经营以及品牌管理国内领先，旅游地产、养老地产等业务有望从明年开始贡献业绩，有望为公司股价带来新的催化剂，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    预计亚太商务楼项目10 月投入营运，酒店经营与写字楼租赁先行：亚太商务楼总共60 层（地上57 层，地下三层），含大约5 万平方米酒店（亚太商务楼规划设计384 间客房；加上现有金陵饭店客房，未来总客房数将接近1,000 间；亚太商务楼客房定位超五星，预计开业后房价将超过1,000 元）、7 万平方米写字楼、1.1 万平方米商业面积。
    亚太商务楼写字楼目前签约率已经达到40%多，预计年内有望达到50-60%的出租率。
    天泉湖项目预计4 季度开业，切入旅游地产、养老公寓等细分市场：按照目前进度，五星级精品度假酒店基本完成土建、玻璃幕墙、机电安装，内装修工程完成60%；养生会所完成土建、石材及幕墙；养生养老公寓一期01 栋-03 栋完成土建，04-05 栋主体结构封顶，机电安装同步进行，力争2013 年第四季度酒店投入试运行，养生养老公寓2014 年上半年实现预销售。
    “玛斯兰德”项目后续仍有结算，部分对冲主业压力。
    评级面临的主要风险
    新业务开业以及培育低于预期。
    估值
    暂考虑新项目的业绩贡献，我们预计13-15年每股收益为0.26、0.40和0.53元。基于2014年23 倍每股收益，维持9.10元目标价和买入评级。