公司 2012 年实现营收60,662.79 万元，同比减少13.38%，其中：酒店业务收入32,664.40 万元，占公司总营收的53.85%，同比减少3.49%；商品贸易收入27,473.49 万元，占总营收45.29%，同比减少21.97%。实现归属于母公司的净利润11018.51 万元，同比减少5.92%；实现每股收益0.367 元。基于商贸业务景气度下滑以及新项目开业带来的费用增加，我们小幅下调13-15 年每股收益至0.35、0.45 和0.57 元。我们长期看好公司渠道与品牌优势，酒店营运+管理输出的模式成长稳健性和确定性高，目标价格上调至9.10 元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    业绩下滑主因商贸业务低迷以及金陵饭店改扩建影响：新老楼对接施工全面展开，餐饮会议设施减少，因施工噪音部分客房关闭，给金陵饭店本部经营带来较大影响；宏观经济调控、政府限制“三公消费”、市场需求下滑等对中高端酒类行业产生冲击，给公司贸易经营和酒店餐饮带来很大压力。
    酒店管理业务稳健扩张，体现品牌输出效应：2012 年底，金陵连锁酒店突破130 家，遍布北京及全国十一省，其中：五星级102 家，四星级14 家，经济型14 家，签约管理的五星级酒店总数位居全国第一。
    金陵二期预计13 年三季度开业，已展开招租工作：建筑面积17 万平方米、57 层的“亚太商务楼”主体结构顺利封顶，外立面施工基本完成，预计2013 年第三季度投入运营。公司已经全面启动租赁招商项目，全资设立金陵汇德物业公司，与戴德梁行签约合作，与政府共建招商平台，截至2013 年2 月底写字楼出租率已接近40%，与十多家世界500 强和大型企业签约，商业配套招租面积完成90%。
    评级面临的主要风险
    商贸业务继续大幅下滑；金陵二期等新项目培育不达预期。
    估值
    基于商贸业务景气度下滑以及新项目开业带来的费用增加，我们小幅下调13-15 年每股收益至0.35、0.45 和0.57 元，基于26 倍13 年每股收益，目标价由7.20 元上调至9.10 元，维持买入评级。