经济下行、政府大幅削减三公消费对2012 年业绩构成较大压力：2012 年整体不佳的经济状况对金陵现有酒店、商贸主业经营构成了较大压力。尽管依托品牌优势，金陵饭店仍实现房价的小幅上涨，但由于整体市场环境不佳，我们预计入住率可能出现4-5 个百分点的下滑。而以中高端酒类销售为主营的商贸业务及酒店的餐饮业务则较大程度受到政府削减三公消费的负面影响，尽管已采取措施积极调整客源结构，但短期的冲击难以避免。
    2013 年现有主业经营有望修复，但新金陵、天泉湖紫霞岭开业仍将压制短期业绩表现：随着经济触底复苏，金陵饭店及商贸的经营环境将得到一定程度的改善，加之南京亚青会将于8 月举行，有望推动现有主业有效修复。然而，由于新金陵饭店(6 月)和天泉湖紫霞岭酒店(下半年)将先后开业，巨额开办费、折旧摊销等费用大幅增加将压制公司短期业绩的表现。
    酒店管理业务保持快速发展，地产结算增加弥补短期业绩：金陵的酒店管理业务继续保持快速发展，截至2012 年底，签约酒店达到130 家，其中五星级102 家，四星级14 家，全年新签约18 家，开业运营的高星级酒店接近70 家，成为国内签约管理五星级数量最多的酒店管理公司。与此同时，在主业经营较大受到外部环境不利影响的情况下，玛斯兰德地产结算投资收益的增加成为短期弥补主业盈利下滑的主要力量。
    新项目投入运营有望开启金陵新一轮成长周期：尽管今年新项目投入运营短期在成本费用上构成较大压力，但这些对公司长远发展影响重大之项目的投入运营也有望开启金陵新一轮的成长周期。对此，我们将密切关注。
    投资建议
    根据此次调研的情况，我们调整公司2012~2014 年每股盈利预测至0.354元、0.339 元和0.487 元，短期酒店餐饮和商贸主业受宏观环境影响依然较大，2013 年新金陵及天泉湖紫霞岭酒店开业带来开办费、折旧摊销等费用增加将扰动短期业绩表现，但也随着新项目相继投入运营，公司将步入新一轮成长期。据此，我们仍维持“增持”的投资评级。
    估值
    我们给予公司6-12 个月8.3~8.9 元目标价，相当于23~25 倍2013 年动态PE，新金陵饭店、天泉湖项目先后投入运营或将成为短期股价的催化剂。
    风险
    新金陵、天泉湖等新项目运营初期经营状况低于预期；
    政府削减三公消费以及经济复苏不确定性对公司现有负面影响超预期