投资要点
    事件：
    金陵饭店（601007）公告2013 年半年报，报告期内公司实现营收24642 万元，同比下降14.27%；实现营业利润3436 万元，同比下降23.98%；归属母公司股东净利润2435 万元，同比下降9.37%。扣非后的权益净利润为2314 万元，同比下降3.54%。上半年实现每股收益为0.081 元。
    点评：
    苏糖烟酒与本部餐饮业务收入大幅下滑，房地产贡献净利增量，本期利润降幅小于收入降幅：报告期内，全司收入下滑14%，其中商品贸易和餐饮业务收入下滑较快，分别达22%和19%，主要系严控“三公”消费导致中高档酒类销售（子公司苏糖糖酒主营业务）遇冷，而控“三公”影响，叠加Q2 华东地区爆发的禽流感，进一步减少公司餐饮业务收入。
    净利方面，本期参股公司金陵置业实现净利2097 万（去年同期为-998 万），贡献归母净利629 万（增量近1000 万）。如果扣除房地产结算对净利的扰动，报告期内公司净利下滑33%。金陵饭店本部客房/餐饮收入双双下滑，预计13 年全年下滑趋势难以扭转：报告期内，金陵饭店本部客房收入下滑8%，餐饮收入下滑19%，我们估算上半年出租率环比下滑5 个百分点左右。13 年全年受新老楼对接需关闭部分客房、严控“三公”等政策导致高星级酒店入住率下滑等因素影响，我们预计13 年全年金陵饭店本部下滑趋势难以扭转金陵酒店管理业务增收但利润率略降：报告期内，金陵酒店管理收入增长15%，新增7 家高星级酒店，管理的高星级酒店数达到121 家；而金陵一村经济型酒店则连续三年未增长。酒店管理业务是本期公司主业中唯一增长的业务。预计13 年全年酒店管理业务将保持稳定增长。金陵饭店扩建项目新增在建工程余额近2 亿，预计10 月开业：报告期内，公司将金陵饭店扩建项目投资总额由16.1 亿增加到19.8 亿，目前该项目在建工程账目余额达13.4 亿，本期新增2 亿。该项目塔楼、裙楼主体结构及幕墙工程全部完成，预计10 月初投入运营，届时金陵饭店将成为江苏地区最大规模的五星级酒店综合体。我们认为，由于该项目投资巨大，开业将导致折旧成本大幅上升，加上开办费等，预计公司13-14 年业绩压力较大。
    天泉湖项目一期稳步推进，精品度假酒店有望Q4 试运营：报告期内，天泉湖项目新增在建工程余额1575 万，其中五星级精品度假酒店基本完成土建，内装修工程完成60%，有望13Q4 试运营；养生养老公寓则力争2014 年上半年实现预售。我们认为，天泉湖项目一期投入1.7 亿（总投资10 亿左右），投资规模相对较小，公司需要尽快销售房产以回笼资金建设二期，预计14年下半年后有望贡献业绩。
    由于收入下滑、而人力成本及广告宣传费双双增加，本期综合费用率同比大增7 个百分点，销售/管理费用率创近年新高：报告期内，公司整体费用率达46%，同比大增7 个百分点。其中，销售费用率达30%、管理费用率达16%，均创近三年新高，原因主要系人力成本和宣传广告费的增加。