一、 事件概述
    公司公布2013年中报：其中营业收入6.59亿元，同比增长16.47%；归属母公司净利润0.48亿元，同比增长2.83%；基本EPS 0.32元。
    公司预计1-9月归属母公司净利润同比增长区间为0%-20%，主要系终端零售能力提升，促销活动力度加强。
    二、 分析与判断
    收入端起色较为明显报告期内公司收入端起色较为明显，新增终端近百家，会员和团购客户日渐扩大，网购和电视购物平台已搭建运行。二季度收入同比增长10%，环比增速较一季度有所趋缓，主要系去年同期基数较高，正常情况下公司二季度销售占一季度比重为80-85%左右。鉴于去年三、四季度销售都呈现下滑态势，预计公司全年完成15%同比增长的销售计划难度不大。同时，公司富有特色的"项目制管理体系"在报告期内整合资源作用明显：重点产品套件、被芯类销售通过促销较其他产品类实现更快增长，重点开拓区域华东、华南、华北销售增速也均高于20%。
    销售费用率控制难度较大公司业绩增速大幅低于销售增速主要系销售费用无法有效控制，报告期内销售费用率为30.08%，同比提升1.33PCT。公司直营渠道由于专柜比重较高（数量占比为80%）加上商场终端仍未看到回暖迹象，在促销力度加大同时相关费用也大幅上升。1-6月销售费用中的人工成本同比提升36%，占比22%；广告费同比提升52%，占比11%；终端建设费同比提升73%；占比24%；商场费用控制得当，同比下滑36%，占比10%。考虑到公司目前的渠道结构，我们认为目前销售费用率下滑趋势尚未显现。
    三、 盈利预测与投资建议
    维持"谨慎推荐"评级。预计公司13-15年核心EPS0.44/0.53/0.62元，对应PE 25/21/18倍。公司销售改善趋势明显，业绩弱复苏，目前估值相对竞争对手较高，维持"谨慎推荐"评级。
    四、 风险提示
    销售计划不达预期；销售费用控制低于预期；终端回暖低于预期。