上半年收入增16%符合预期，净利润仅增2.8%略低于预期 上半年公司营业收入同比增16.47%达6.59 亿元，符合预期。分地区看，收入占比较大的华中地区（47%）、华东地区（18%）、华北地区 （12%） 收入增速分别为12.47%、25.61% 、32.7% ，华中地区毛利率比上年同期下降3.8 个点；分产品看，梦洁、寐、宝贝品牌中被芯类产品增速均为最快， 分别达41.6%、36.26%、73%；分渠道看，直营销售好于加盟。净利润增2.83%至0.48 亿元，增速低于收入增速主要受销售费用率上升影响，摊薄后EPS 0.32 元，略低于预期。 
    其中，二季度单季收入增10%至3.27 亿，相比一季度增速24%有明显放缓；净利减4%至0.22 亿，主要受毛利率下降1.88 个点至43.32%所致（直营清理库存，折扣力度大）。1 季度毛利率和销售费用率均上升，2 季度有所不同，毛利率下降的同时销售费用率得到控制，2 季度销售/管理/ 财务费用率分别减少0.18、0.71、0.23 点至29.46%、5.06%及0.52%。 
    存货降，应收账款大增，经营现金流仍为负但有所好转 上半年整体毛利率同比减0.06 个点至44.14%。 销售费用率升1.33 点至30.08%，主要是营销终端建设、人员薪酬及广告宣传费用增加；管理费用率降0.59 点至4.05%；财务费用率升0.27 点至0.33%，因募集资金利息收入减少。公司在上半年存在一些租金、装修费用的分摊及商场买单等情况，预计费用控制效果会在下半年显现出来。 
    存货较上年末降3.6%至4.71 亿，其中原材料增53%至8826 万元， 在产品增21%至937.6 万元，库存商品下降12%至37302 万元。 应收账款在1 季度增长基础上继续上升，比年初增110%至2.07 亿元， 系销售增长直营商场专柜应收账款相应增加及短期内经销商促销授信导致； 经营性现金流由-1.09 亿变至-0.35 亿元，因消化库存及支付的税费减少。 
    2H12 低基数有利于下半年净利增长，维持盈利预测 12 年公司门店净增302 家至2722 家（其中直营~560 家，加盟2160 余家），公司13 年计划新增终端300 家，上半年净增终端85 家（关店30 多家）。公司会员和团购客户日渐扩大，网购和电视购物平台已搭建运行。电商的销售从去年同期的几百万增长到2000 多万，占公司销售收入4-5%，全年预计维持这一水平。 
    2013 年秋冬订货会主要是以新品订货为主，经销商信心比较足，公司计划在8 月进行一次分区域的促销活动。公司2013 年计划销售收入同比增长15%，净利润同比增长20%，中报中预计1-9 月归属于上市公司股东的净利润增0-20%。目前终端需求尚未明显回暖，由于去年下半年净利基数较低（第三季度净利降101%至-27 万、第四季度净利降75%至1167 万）， 费用控制效果在下半年也会显现出来，预计下半年业绩增速将好于上半年， 维持2013-2015 年EPS 预测为0.45/0.53/0.63 元。