成本费用上涨过快拖累盈利。由于去库存，上半年促销力度有所加大，毛利率44.14%，与上年持平。预计全年毛利率的提升空间仍然受到较大压制。近两年公司门店保持逆市扩张。2011-2012年年均开店接近400家，扩张速度快于其他两大家纺上市公司。预计2013年门店扩张300-400家。门店逆市扩张，费用上涨较快。2013年上半年销售费用同比上涨16.58%，销售费用率达到30.08%，同比提高了1.33个百分点；管理费用同比上涨1.72%，管理费用率4.05%，同比降低了0.59个百分点；财务费用同比上涨547.67%，财务费用率0.33%，同比提高了0.27个百分点。费用的快速上涨，拖累了盈利。上半年净利率7.2%，同比降低了0.91个百分点，环比降低了0.5个百分点。 "梦洁"、"寐"和"梦洁宝贝"实现稳定增长，新品牌"平实美学"和"觅"仍处于培育期。上半年"梦洁"实现营业收入5.1亿元，同比增长14.9%。"寐"实现营业收入1.09亿元，同比增长7.8%。"梦洁宝贝"实现营业收入0.24亿元，同比增长26%。"平实美学"实现营业收入0.12亿元，同比增长29.18%，"觅"实现营业收入383万元，同比增长34.14%。 存货周转效率改善不明显，应收账款大幅增加，经营性现金流持续为负。报告期末存货4.71亿元，较年初减少3.5%。存货周转天数与一季度持平。应收账款2.07亿元，较年初增加1.08亿元，增幅达到109%。应收账款周转效率较一季度有所减缓。上半年经营性现金流净额-3466.3万元，持续为负。 维持中性评级。公司将在2013年加大促销和控制费用的力度，力争收入同比增长约15%，净利润同比增长约20%。我们预计2013-2014年公司每股收益分别为0.46元、0.57元，对应PE分别为24倍、19倍。我们认为，公司业绩持续改善的程度，关键在于单店门店效益的提升、存货的消化和费用的控制。维持中性评级。