投资要点：
    金属价格下跌，影响盈利能力。2013 年上半年，公司营业收入同比增长6.25%，其中资源化业务收入增长约3.08%，无害化业务收入增长20.81%。公司营业收入增加源于废物处理量的增加，公司资源化产品价格与金属价格挂钩。2012 年以来，金属价格持续下滑，LME 现货铜2012 年全年均价较2011 年下跌10%，H2013 均价同比下降5%。公司资源化业务在产品销量增长10%情况下，营业收入仅增加3%，我们判断H2013 年资源化产品价格下降幅度在7%左右。
    毛利率下降，无需过度担忧。公司通过研发高附加值产品、提高无害化业务占比来平衡资源化业务盈利下降。公司高附加值产品的生产包括电镀级硫酸铜和氧化铜，目前处于中试阶段，计划2013 年试生产，2014 年正式生产。新产品价格可以提高20-50%。
    考虑2008 年铜价的极端情况，资源化产品价格最大下跌幅度在20%左右，通过产品升级，公司完全可以抵消金属价格带来的影响。因此，我们认为公司资源化业务盈利能力存在改善空间，对铜价下跌对公司盈利影响无需过度悲观。公司无害化业务毛利率下降的重要原因在于前端采购费用由管理费用计入生产成本，估计影响幅度在5 个百分点左右，由于人工以及运输成本的上升，预计未来毛利率仍有可能下降。
    2013 年产能增长有限，长期成长具备坚实基础。2012 年底，公司固废处理能力达到40 万吨/年（含水淬渣），在建及收购项目预计将新增产能104 万吨，是目前产能规模的2.5 倍，预计新增产能将于2014-2017 年逐步释放，产能复合增速超过25%，2013年公司产能规模增长有限。公司储备危废项目顺利实施将增强公司危废处理行业龙头公司地位。
    公司评级：增持。随着环保意识的不断加强，固废处理产业显然有更强劲的增长，预计工业固废和危险废物处置、垃圾焚烧发电将领跑行业发展。公司在建项目的逐步投产将使得公司的工业固废龙头企业地位更为突出，短期的业绩低迷不能掩盖其长期的成长性。我们认为随着危废行业市场竞争的逐步规范、公司新产品的投产以及公司利用资金优势异地拓展，公司业绩改善的可能性在增强，我们维持公司合理价格区间40-45 元，“增持”评级不变。