金属价格和费用压力大，工废业务正步出低谷
    上半年公司实现营收约7.08 亿元，较2012 年度上半年下滑4.35%；实现净利润总额近1.16 亿元，较2012 年度上半年减少17.86%，折合每股盈利0.51 元。以铜为主的金属价格持续疲软和工程项目收入下降是上半年收入增速和毛利率双重下滑的主要原因；此外公司在弱市下加大了市场开发力度，因而也带来了费用的上升，这是拖累公司盈利的原因之一。我们将公司13-15 年盈利预测下调为1.26、1.65 和1.89 元。鉴于公司工废业务有望逐步步出低谷，我们相应上调A 和H 股目标价至50.00 元人民币和35.00 港币，A 股评级上调至买入，H 股维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司通过优化工废资源化产品结构和提升高附加值产品销量占比，以及加大新客户新市场开发力度的方式，力图降低金属价格持续疲软对资源化业务发展的负面影响。
    公司无害化业务收入利润同比大幅提升。收益于政府对固废无害化处理的高度关注和公司在该领域的鲜明竞争力，公司工废无害化处理业务稳步增长。我们相信这一市场相当广阔，足够容纳公司无害化业务继续高速增长。
    公司储备项目稳步推进，部分项目盈利大幅好转。粤北危险废物处理处置中心1.5 万吨氧化锌水淬渣综合利用项目已完成当地环保局竣工环保验收初审，预计下半年该项目将通过省、市主管部门环保验收。龙岗工废危废项目营收大幅增长。废旧电器拆解业务也扭亏为盈。
    评级面临的主要风险
    国内经济长期不景气导致工业企业开工率下滑，影响公司工废业务。
    金属价格继续下跌。
    估值
    我们给予公司A 股30 倍的2014 年市盈率估值，目标价由48.00 元上调至50.00 元人民币，并将评级上调至买入。给予公司H 股17 倍的2014 年市盈率估值，目标价由33.30 港币上调至35.00 港币，维持买入评级。