简评
    公司概况
    公司核心业务是资源化业务（综合回收有价元素）和无害化业务(无回收价值的危废处置，包括工业废物和市政废物，以及填埋气发电）。
    资源化业务的主要原料是含铜废液，主要产品是硫酸铜、氧化铜、TBCC（饲料添加剂）、锡盐、镍盐、铁盐等。下游应用主要为镀铜料、饲料添加剂（占比最大）、农业杀虫剂、防腐剂等。资源化业务收入和利润占比最高，但盈利受原材料价格波动影响较大，周期性和季节性较明显，毛利率相对偏低。
    无害化业务收入来源主要是处理费用，目前处置业务有污泥处理、污水处理、工业废渣处理、垃圾填埋及填埋气发电等。无害化业务资质门槛高，区域性强，拓展空间大，毛利率最高，近两年毛利占比不断提高，是公司战略主攻方向。
    公司定位为危险废物处理企业，该业务资质门槛高（特许经营权），审批严格，取得牌照并投入生产的周期要3 年左右。公司拥有45 种危废处理资质，有资质的处理量占广东省20%。公司已经形成资源化回收—无害化处置—环保工程及服务的完整业务体系，可降低客户综合成本，具有较强竞争力。
    成本快速上升导致盈利下滑
    报告期铜价下跌及环保工程服务收入大幅减少，是公司收入下降的主要因素，工业固废处理处置业务仍保持了较好的扩张态势，上半年收入增速达到20%以上。公司盈利下滑速度明显大于收入，主要是各项业务成本快速上升，使综合毛利率下降4.77 个百分点，至33.26%。
    分业务来看，工业固废、市政固废、再生能源利用等无害化相关业务的成本上升幅度较大，主要原因公司市场开拓力度加大导致用工成本和研发投入上升。尽管如此，无害化业务因较高的毛利水平和较快的扩张速度，在公司盈利中比重不断上升，基于公司在广东省内市场及技术优势，这一趋势有望延续。
    下半年业绩仍有压力
    下半年铜价仍面临下行压力，公司几个在建项目如深圳下坪填埋气、龙岗工业危废处理基地、深圳市河道於泥福永处理场二期等均于三、四季度投产，在建工程转固、折旧摊销压力加大，业绩两端受挤的局面可能延续，业绩能否随规模扩张而增长，要视总需求情况与公司市场开拓能力而定，预计下半年盈利回暖仍有一定压力。
    盈利预测和评级
    我们预测，公司2013~2015年EPS分别为0.92元/1.08元/1.33元，对应PE分别为45倍/38倍/31倍。公司高毛利的无害化业务规模增速较快，且业务结构符合综合环境服务企业的发展方向，前景乐观。首次给予“增持”评级。6个月目标价45元，对应13年预测PE为49倍，与同类企业格林美估值水平相当。