我们的分析与判断：  
    （一）DMR、PDT、TETRA 三大数字产品快速增长， 渡过产品结构转型困难期，成长前景看好  上半年，终端、系统收入合计5.17 亿，毛利率提升1.71 个百分点至55.41%；其中,数字产品（数字终端＋数字集群）收入3.0 亿,同比增长74.4%，增长迅速；模拟产品2.17 亿，同比降10.68%，降幅平稳。分收入结构看，终端：系统收入维持3：1 的结构；OEM 及其他收入仅1101 万（较12 年同期3807 万降71.08％），占比低，业绩影响很小。  数字产品（不含OEM）销售收入3.0 亿元，已占公司主营业务收入的57.61%，超过一半，随着数字产品的快速增长，公司业已渡过产品结构从模拟向数字转型的困难期，未来增长前景看好。PDT 集群系统上半年陆续中标长沙地铁公安PDT 数字系统建设、黑龙江鸡西二期、福建安溪县一期等项目；TETRA 集群系统整合德国HMF 子公司较顺利，中标美国电力公司TETRA 项目；DMR 产品，海外向中高端延伸，收入增长24.6％，并成功中标香港海关、沙特航空DMR 集群项目，国内林业等市场DMR 数字终端市场快速成长。 
    （二）并购子公司的季节性等因素影响三季度业绩环比表现，全年股权激励条件预期能实现 
    公司13 年2 季度开始新并表的100％收购子公司鹤壁天海电子公司，主营公共安全通信车等，中期亏损410 万，三季度预期仍亏损，四季度一般为交付集中的季节；并购的德国子公司HMF 也有类似因系统项目交付特定带来的季节性因素影响前三季度业绩。 下半年，尤其四季度一般为系统项目交付的旺季，全年股权激励条件预期能实现。同时， 基于中报公布的募投项目情况，PDT 数字集群上半年实现效益2502 万，情况良好；PDT 数字集群业已明确全国推广，13 年下半年～14 年，PDT 集群业务有望得到爆发式增长。 
    3．投资建议 
    结合公司成长性及当前估值，维持公司此前"谨慎推荐"评级和盈利预测；我们预计海能达2013 年~2014 年海能达收入分别为15.62 亿（+37.62%）、20.38 亿元（+30.47%），EPS 分别为0.50/0.82 元，当前股价对应PE 为45、28 倍。