■扣非净利润增长28%，符合预期。公司半年报实现收入5.3 亿元，同比增长45%，其中冻干板块（包括冻干机和冻干系统）实现收入4.0 亿元，同比增长18%，德惠和驭发则分别贡献销售收入7,863 万元和2,400 万元。实现净利润1.44 亿元，同比增长20%，扣非净利润同比增长28%，业绩符合预期。
    ■预收账款增加，预计下半年利润增速会加快。公司预收账款达到12.1 亿元，较年初增加3.6 亿元；发出商品3.5 亿元，较年初增长1.4亿元。我们判断，公司目前获取订单能力仍然很强，预计订单同比仅略有下滑。同时随着新版GMP 认证期限的临近，为配合药企认证工作，公司发货和收入确认节奏将加快，下半年净利润增长将提速。
    ■新品陆续上市，系统工程能力已经具备。冻干工程提供冻干产业链一整套主体设备和配套工程设备，解决了制药企业购买不同设备后的对接问题；同时提供生产线设计、安装和系统验证的服务，这种“交钥匙”服务大大节约了制药企业的精力，具有较高附加值。在原有产品的基础上，公司先后收购了德惠（空气净化）、驭发（水针），并研制了西林瓶灌装线、全自动配液系统、全自动灯检机等产品，已经基本打通了冻干全产业链，未来将从冻干系统向冻干工程升级。我们认为，这将帮助公司进一步打开市场空间并增强盈利能力。
    ■维持“买入-A”的投资评级，维持12 个月目标价37 元。我们判断，新版GMP 采购高峰过后冻干设备的需求将有所下滑，但在新产品和并购的推动下，2013-2014 年订单有望实现稳健增长。我们维持公司2013-2015 年盈利预测分别为EPS1.65 元、2.07 元和2.53 元，维持“买入-A”的投资评级，12 个月目标价为37 元。
    ■风险提示：新产品不足以弥补新版GMP 过后订单下降的风险；冻干市场竞争趋于激烈致利润率下降的风险；海外市场订单金额及确认时间难以预测。