投资要点
     中报业绩0.19 元，略超预期。2013 上半年公司实现营业收入4.5 亿元，同比增7.6%；营业成本2.7 亿元，同比增10.8%；归母净利润1.1 亿元，同比增15.1%；EPS 为0.19 元，略超预期，主要源于提前关闭焚烧一厂补助款于13Q2 确认营业外收入。单季环比看，13Q2 收入增9.8%，单季EPS 为0.12 元，环比增60.5%，与季节性因素以及补助款于Q2 确认有关。
     参股燃气及关停补助促业绩实现增长。受经济环境和产业结构调整影响，供水量基本持平，污水处理量小幅增长，供水、污水处理业务收入及毛利率保持平稳；新增小塘垃圾压缩站及飞灰处理业务促固废处理收入同比增22.3%，但受12 年3 月垃圾焚烧上网电价下调、一厂关停致部分垃圾外运填埋增加成本影响，固废业务毛利率同比降6.3 个百分点至41.8%。此外，公司参股40%的南海燃气盈利提升推动投资收益大幅增长42.8%，加之本期获取的关停补助，共同推动业绩实现增长。
     南海燃气成2014 年业绩主要增量，绿电一期改扩建进度有所滞后。2013年7 月1 日公司已完成南海燃气增资事项，持股比例由25%提升至40%；同时根据佛山燃气公开资料显示，南海燃气气源中较贵的卡气合同于2013 年底到期，或将由相对便宜的现货气替代，我们认为2014 年南海燃气贡献投资收益有望大幅增加（对应2013、2014 年EPS 分别为0.06、0.10 元），成为业绩增长主要来源。此外，绿电一期改扩建（1,500 吨/日）预计于2013 年底前开工、2015 年投产，较此前预期时间点（2014 年中）有所延后。
     区内产业链延伸成效显著，异域拓展有待突破。公司作为南海区公用事业平台，深挖区域内资源，不断延伸环保产业链，已完成绿电再生能源30%股权收购，股比提高至100%。污泥处理（300 吨/日）已于2013 年8 月投产，绿电一期改扩建（1,500 吨/日）稳步推进，餐厨项目也在有序筹建，从而确保公司中长期业绩成长性。与此同时，公司积极尝试进行区域外横向业务拓展，未来相关项目进展值得期待。
     风险提示。项目投产进度慢于预期；新投产焚烧项目毛利率低于预期；供水量、污水量低于预期。
     维持“增持”评级。鉴于业绩略超预期源自补助款于上半年确认，同时考虑绿电一期改扩建进度有所滞后，我们维持2013 年盈利预测0.39 元，下调2014 年盈利预测至0.44 元（原为0.46 元），并维持2015 年盈利预测0.50元，目前股价对应2013~2015 年P/E 为18/16/14 倍。考虑到公司良好成长性，参考可比公司估值水平，给予2013 年20 倍P/E，目标价7.90 元，维持“增持”评级。