投资要点：
    公司概况
    南海发展是为政府提供覆盖自来水供应、污水处理、固废处理全产业链的系统化环境服务投资商和运营商，目前主要业务集中在佛山市南海区，各项业务的当地市场占有率均在70%以上。南海公资委合计持有公司股权比例为39.56%，是公司的实际控制人。
    公司业务发展概述
    根据公司的建设计划，我们预测公司垃圾压缩转运站于2012底达到2800吨/日；污泥处理项目（规模300吨/日）于2013年初投产；2013年，公司对燃气发展公司的持股比例将从25%提高至40%；新桂城水厂将于13年底14年初建成；2014年下半年，南海垃圾焚烧发电项目总规模将达到3000吨/日，垃圾压缩转运站扩大规模至3600吨/日；南海发展大厦预计于2015年下半年建成使用。污水处理厂于15年完成扩容13.5万吨/日。
    盈利预测及估值
    我们以13年可比上市公司平均市盈率为中枢，给予公司13年估值区间建议18-22倍。基于预测公司2013年摊薄后的EPS0.423元，认为公司合理估值区间为7.61-9.31元。DCF估值模型计算出公司的合理估值为7.85元。结合绝对估值和相对估值的结果，我们认为公司的合理价值约为7.8元/股。对应的12-14年PE分别为23倍、18倍和16倍。
    风险提示
    1. 政府部门未能及时足额按照合同支付污水处理费、垃圾处理费等有关费用；2. 项目进展低于预期；3. 如果水源保护不当，原水水质污染严重，将影响到自来水的质量。