事件：华泰证券发布2013 年中报。报告期内公司实现营业收入36.4 亿元，同比增长7%；归属于母公司股东的净利润为12.9 亿元，同比增长22%。
    投资要点
    交易量回升及费用节约是盈利增长主因：公司上半年盈利增长好于行业水平。我们的归因模型，公司盈利增长主要来自于经纪业务回升及费用节约，分别贡献了16%和10%的盈利增速。而投行业务（-11%）和自营业务（-6%）收入下滑则是主要的业绩制约因素。
    经纪份额提升，佣金率仍在失血：华泰证券二季度经纪份额回升明显，由一季度的5.79%升至6.09%，带动上半年经纪份额提升至5.93%，较去年全年高35BP。不过公司佣金率在去年暂时止跌后，今年上半年再度回落，二季度单季佣金率降至0.0659%，较去年四季度下滑11%。由于经纪份额和佣金率呈反方向波动，尚难判断佣金率下滑是因交易者结构变化还是更趋激烈的市场竞争所致。
    资本中介业务受益传统优势：上半年公司融资融券余额达到140 亿元，市场份额6.1%，排名市场第四。约定式购回和质押式购回规模分别达27 亿元和2.8 亿元，排名也在市场前五。公司传统经济业务优势和所处区域的区位优势应是公司资本中介业务发展迅猛的主因。考虑到公司上半年累计发行百亿债券，账目资金仍有80 亿元，下半年资本中介业务规模预计仍将较快增长。
    低成本收入比似或不可持续：公司上半年成本下降3%，成本收入比降至48%。我们预计在行业创新加速、各家公司投入加大的背景下，公司后期费用可能有一定压力。但这是否能被更高的收入增速所覆盖则仍需观察。
    财务与估值
    我们系统性上调两市日均成交额至1800 亿元（原预测1600 亿元），小幅上调公司2013-2015 年每股收益至0.42、0.52、0.63 元。结合目前大型券商平均估值，我们给予公司1.8X 2013 年动态PB，对应目标价11.97 元，维持公司买入评级。
    风险提示：市场大幅下跌，交易量不达预期。