投资要点
    公司中报业绩低于预期，中期业绩同比下降28.79%，同时预告1-3 季度业绩同比下降30-60%。上半年公司实现营业收入7.3 亿元，同比增长0.8%，实现实现营业利润0.65 亿元，同比下降6.4%，实现归属母公司所有者的净利润0.78 亿元，同比下降28.79%，每股收益为0.16 元。公司二季度通过二级市场减持恒顺电气1380 万股，取得投资收益8307.67 万元，是二季度利润为正的主要原因，公司仍持有1620 万股恒顺电气。
    本部主营业务收入和毛利率均有所下降，本部新签订单同比下降24%。电能质量与电力安全业务营收为4.13 亿元，同比下降1.39%，毛利率为42.83%， 同比减少11.09%，SVC/SVG 价格下降和串补占比提升是主要原因。电机传动与节能业务营收1.94 亿元，同比下降21.23%，毛利率为40.15%，同比减少0.45%。信力筑上半年实现营收0.73 亿元，净利润0.12 亿元.今年上半年公司新签订单9.76 亿元，同比增长1.34%，其中信力筑正新签合同2.4 亿， 海外业务新签合同0.73 亿元，今年上半年本部新签订单7.36 亿，同比下降24%。
    公司经营性净现金流有待改善，但是存货与预收账款有所改善。公司上半年经营性净现金流出2.48 亿元，去年同期为净流出1.57 亿元，上半年销售商品收到的现金6.08 亿，同比增长35.91%，购买商品支付的现金为6.27 亿， 同比增长52.32%。存货为6.43 亿，同比增长54%，应收账款风险依然较大。预收款项2.37 亿元，同比增长19.42%，预计高预付款订单有所提升。
    销售费用率和管理费率同比提升超过2%。2013 年上半年发生销售费用1.24 亿元，同比增长17%，销售费用率为17.02%，同比增加2.36%。销售费用中，咨询服务费用0.3 亿元，同比增长49.81%，职工薪酬0.07 亿元，同比增长25%。发生管理费用1.34 亿元，同比增长20.03%，管理费用率为18.4%， 同比增加2.95%。管理费用中，职工薪酬为0.29 亿元，同比增长27.09%， 研发支出为0.51 亿元，同比下降14%，公司研发投入0.6 亿元，同比下降31%。 
     财务与估值 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.42、0.51、0.62 元（原预测为0.45、0.54、0.68 元），由于产品毛利率下降，期间费用上升，改革低于预期，给予2013 年21 倍PE 估值，对应目标价8.82 元，维持公司中性评级。
     风险提示：改革低于预期，价格占加剧。