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    亚厦股份公布2013 年半年报： 2013 年上半年公司实现营业收入52.42 亿元，比上年同期增长29.52 %，实现营业利润4.39 亿元，比上年同期增长35.92%，实现归属于母公司的净利润3.60 亿元，比上年同期增长39.91%，对应EPS 为0.57 元，基本符合预期。同时公布2013 年前三季度盈利预告：公司预计2013 年1-9 月份归属于母公司净利润增长40-60%。
    点评：
    公司2013 年上半年实现主营业务收入52.42 亿元，同比增长29.52%，基本符合我们的预期（图1）：（1）分季度来看，公司Q1、Q2 分别实现收入20.94 亿元、31.48 亿元，同比增长20.15%、36.60%，伴随新签订单增速的回升，公司季度收入增速呈现上升趋势；（2）分区域来看，公司在华东、华北、中南、西南、东北、西北地区分别实现收入32.27 亿元、6.64亿元、5.50 亿元、5.48 亿元、1.85 亿元、0.68 亿元，同比增减32.06%、103.19%、19.76%、-1.21%、-4.33%、-2.11%；3）分业务结构来看，公司的建筑装饰业务、建筑幕墙业务、景观工程、设计业务、木制品业务分别实现收入37.57 亿元、12.77 亿元、0.40 亿元、0.70 亿元、0.97 亿元，同比增长13.84%、106.55%、104.60%、19.96%、95.95%，幕墙业务收入确认加速，基本符合我们的预期；（4）分公司来看，上半年母公司、子公司
    分别实现收入34.23 亿元、18.19 亿元，同比增长15.57%、67.57%。公司综合毛利率持续提升，2013 年上半年实现综合毛利率16.91%，较去年
    同期提升0.59%（图2）。公司2013 年上半年实现综合毛利率16.91%，较去年同期提升0.59%，我们认为主要原因有二，一是业务结构的改变，毛利率较高的公装业务在公司主营收入的占比持续上升；二是公司在采用集中采购后成本端得到压缩：1）分季度来看，公司Q1、Q2 分别实现毛利率16.50%、17.18%，较去年同期提升0.85%、0.36%。从母公司的情况来看，季度毛利率分别为16.60%、17.22%，较去年同期提升1.32%、0.69%，母公司毛利率的提升推动公司盈利能力提升；2）分区域来看，公司在华东、华北、中南、西南、东北、西北地区分别实现毛利率16.95%、17.38%、16.69%、16.62%、16.70%、15.64%，同比增减0.46%、-1.16%、1.86%、-1.15%、3.64%、8.78%；3）分业务结构来看，公司的建筑装饰业务、建筑幕墙业务、景观工程、设计业务、木制品业务分别实现毛利率17.14%、16.26%、21.69%、10.88%、19.17%，较去年同期增减0.81%、0.58%、2.21%、-6.78%、-1.51%。
    源于财务费用占比的提升，公司2013 年上半年的期间费用较去年同期提升0.23%（图3）。公司2013 年上半年实现期间费用占比3.48%，较去年同期提升0.23%，分项来看：1）公司2013 年上半年的销售费用占比和管理费用占比分别为0.98%、2.18%，较去年同期下降0.07%、0.15%，我们认为这主要由于公司收入规模不断增长，规模效应显现所致；2）公司2013 年上半年的财务费用占比为0.31%，较去年同期提升0.44%，主要源于公司2012 年发行公司债和向银行借款带来的利息费用的支出。
    源于综合毛利率的提升，公司2013 年上半年实现净利率7.06%，较去年同期提升0.42%，盈利能力持续提升。分季度来看，公司Q1、Q2 分别实现净利率6.52%、7.34%，较去年同期提升0.74%、0.53%；母公司Q1、Q2、分别实现净利率9.05%、7.39%，较去年同期增减2.40%、0.42%。
    公司2013 年上半年实现每股经营性现金流净额0.02 元，较去年同期略有改善（图4）。（1）从收、付现比的角度来看，公司2013 年上半年的收现比为76.42%，较去年同期提升7.58%。源于业务结构的主动调整（提升公装业务占比）以及公司自身议价能力的提升，公司的回款持续好转；2）分季度来看，公司Q1、Q2 分别实现每股经营性现金流净额-0.92 元、0.28 元，Q2 经营性现金流的大幅好转主要源于收现提升以及付现滞后的合力。
    盈利预测与评级。根据2013 年上半年新签合同、收入、在手合同等情况，我们调整了盈利预测假设：1）略微上调公司建筑幕墙业务、景观工程业务的收入增速；2）略微上调公司建筑装饰业务、幕墙业务、景观工程业务的毛利率；3）略微下调公司的少数股东权益占比；4）略微下调应收账款与其他应收账款的减值比例，据此公司2013-2015 年EPS 调整至1.42 元、1.89 元、2.48 元，对应的PE 分别为22 倍、16 倍、12 倍，维持公司“增持”评级
    风险提