一、事件概述
    公司公布半年报，上半年水泥和熟料累计净销量1.03 亿吨，同比增长28%；营业收入236 亿元，同比增长15%；归属上市公司净利润30.6 亿元，同比增长5%；EPS0.58元，基本符合预期。
    二、分析与判断
    二季度吨毛利和吨净利同比上升源自煤价下跌，环比上升源自水泥价格上涨二季度公司吨毛利和吨净利分别为73 元和38 元，同比分别增加7 元和2 元，同比水泥价格下降6 元/吨，因此盈利回升主要来自成本下降，去年5-7 月份煤炭价格断崖式下跌约150 元/吨，公司燃料动力成本从125 元/吨大幅降至102 元/吨。环比看，去年下半年至今年上半年煤炭价格基本稳定，盈利提升主要来自水泥销售价格上涨，公司二季度水泥销售均价240 元/吨，而一季度仅为215 元/吨，价格环比上涨主要在华东区域，而华南区域上半年水泥价格一路下跌拖了后腿。
    下半年价格环比向上以及煤价环比向下，盈利将继续大幅提升
    我们认为公司下半年盈利将继续大幅上升，一方面来自价格上涨，主要是华东上涨，华南上涨锦上添花，华东目前高温天气同时影响供求，供给端受限电影响，企业库存普遍低于往年，多数企业库存50%左右；需求端受高温影响，部分工程施工往后推移，因此旺季将存在赶工期现象，需求高于正常水平，进入旺季正常情况下华东产能利用率普遍在80-90%，而赶工期现象预计提升产能利用率5-10 个百分点，呈现供需两旺的局面，我们预计9-11 月华东仍有2-3 轮涨价，累计涨幅50 元，如果政策微调带来需求进一步释放，水泥价格将越过400 元/吨。另一方面来自成本下降，6 月以来煤炭价格已经断崖式下跌50 元/吨，按照水泥一般150 公斤实物煤耗，成本将下降7 元/吨，考虑库存影响，至少四季度成本将明显下降。
    财务稳健性进一步提高，账上货币资金高达93亿元，资产负债率降至40%以下上半年公司内部造血功能依然强劲，经营性现金净流入63 亿元，同比基本持平，而资本开支33 亿元，同比减少10 亿元，账上货币资金提高至93 亿元，资产负债率多年来又降至40%以下，财务稳健性进一步提高。
    三、盈利预测与投资建议
    上半年我们预计下半年水泥价格会上涨，盈利预测略高于市场，因此暂时不调高公司盈利预测，预计2013-2015 年归属于上市公司股东的净利润分别为84.74 亿、101.47亿和119.41 亿元，EPS 分别为1.60 元、1.91 元和2.25 元，继续强烈推荐。
    四、风险提示
    固定资产投资低于预期