事件
    公司披露中报，1H13 年实现营收235.9 亿元、同比增长14.7%，归母净利30.6 亿元、同比增长4.9%，期内EPS 0.58 元。
    投资要点
    2Q13 年吨毛利增长11%，符合预期 公司2Q13 年水泥熟料销量5,670 万吨，较去年同期增长19%，基本符合我们此前预期销量值5,700 万吨。今年二季度吨毛利为72.5 元/吨，同比增长11.2%，基本符合市场预期，我们原预期值为70 元/吨。受1 季度公司低价销售策略干扰，我们对二季度ASP（单位平均售价）预期值较实际值241 元/吨低4.7%；与去年同期相比，吨成本下降了12 元/吨，下降幅度低于我们此前预期（估算煤炭成本下降就可带来每吨约15 元成本下降），我们预计这可能与公司熟料线脱销技术改造、增加环保成本相关。上半年公司对45 条熟料线、及25 条熟料线分别进行了分级燃烧、SNCR 烟气脱硝技术改造，我们预计公司仍剩有40%左右的熟料线需进行环保设备改造。
    固定资产减值损失计提令业绩略低预期 今年二季度公司实现净利20.9 亿元、同比增长25%，略低市场预期，也较我们的预期值22 亿元低5%，主要是由1.6 亿元的固定资产减值损失造成。我们估计，在以往西部地区收购的生产线中，可能部分老化设备发生了减值。我们预计固定资产减值的计提可能是一次性的，预计下半年并不会发生。
    财务与估值
    基于去年同期的低基数、及目前华东/华南水泥价格淡季逆市上涨，我们预期公司三季度净利或达18 亿元，对应同比上升80%。由于公司核心区域三季度水泥价格上升，我们将下半年EPS 从此前的0.82 元上调至0.88 元，对13 年全年EPS 从此前的1.42 元上调至1.45 元，2014/15 年EPS 也调整至1.69/1.92 元，当前股价对应13 年PE 为11 倍。按2 倍行业可比公司平均PB 估值，对应目标价19.66 元，维持公司 “买入”评级。
    风险提示
    房地产新开工增长低于预期、基建投资明显放缓