与预测不一致的方面
    海螺水泥上半年净利润占我们全年预测的37%，与历史趋势基本相符。尽管销售均价同比下降11%，但收入/毛利同比分别增长15%/20%，原因是销量增长28%，而单位煤电成本下降18%。营业利润同比增长16%在一定程度上被营业外费用增加、税率上升（同比提高3.8 个百分点）以及少数股东损益增长（同比增长一倍）所抵消。二季度净利润环比增长115%，同比增长25%，为2011 年四季度以来首次实现同比增长。
    投资影响
    尽管处于需求淡季，但水泥价格自7 月中旬以来持续上涨，显著早于我们的预期，反映出需求的稳健和供应自律的改善。我们认为，9 月份起建筑活动可能进一步回升，应促使水泥需求的较早开始的的反弹势头持续到年底，下半年水泥价格存在进一步上行空间。再加上煤价持续疲软（不断走低，尽管今夏的炎热天气使得制冷需求强劲），水泥生产商的利润率扩张势头可能持续。我们仍看好包括水泥和钢铁在内的早周期大宗商品行业，它们将受益于即将出现的库存回补，海螺水泥仍是我们在水泥行业中的首选股。我们维持对海螺水泥H/A 股的强力买入/中性建议。我们的盈利预测和基于Director’s Cut 的12 个月目标价格34.70 港元/人民币19.20 元保持不变。主要上行/下行风险包括水泥价格/销量高于/低于预期、煤价低于/高于预期。