投资要点：
    2013 年一季报显示公司实现营业收入99.06 亿元，同比增长11.9%，归属于上市公司股东净利润为9.72 亿元，同比减少了22.18%，EPS 为0.18 元；扣除非经常性收入影响，公司业绩下降14.98%。公司一季度销售收入的增长主要来自于水泥销量的增长，我们测算公司一季度水泥销量达到4570 万吨，同比增长30%，从销量看公司今年开局良好，充分贯彻了“有效发挥产能利用率”的经营方针。
    销售价格较低是业绩下滑的主要原因。一季度公司均价216.8 元/吨，同比减少51.7元；但由于煤炭价格下跌以及产能运转率提升带来的单位成本下降，吨毛利只下滑了17.2 元，为54.2 元。产能运转率的提升也使得今年一季度吨费用降至28.8 元，同比下降2.1 元。成本和费用的降低减小了吨净利的下滑幅度，一季度吨净利21.9 元，同比下滑16.4 元。进入三月以后，在需求推动下，华东地区水泥价格出现了快速的反弹，目前部分地区价格已经超过去年四季度高点，水泥销售均价250 元/吨左右（不含税），环比上升了20%。在华东价格显著上涨以及整体销量增长的情况下，预计公司第二季度业绩有望同比增长20-30%。
    由于煤炭价格低位徘徊及产能运转率提升带来的规模效应，2013年公司水泥成本有望继续出现下降，我们预计全年平均在160元/吨左右，比去年下降约13元/吨。如果下半年水泥需求维持稳定，则华东地区价格在三季度季节性回调后有望在四季度重拾升势，高点不低于二季度峰值；而作为公司另一主要市场的华南地区，新增产能压力有望在今年前三个季度基本消化，第四季度价格将回升。
    我们预计公司2013 年销量增长20%，达2.2 亿吨，吨净利约36 元，略高于去年35元的水平，EPS1.52 元。2014-2015 年分别实现营业收入639 和704 亿元，同比分别增长18.0%和10.1%，归属于母公司的净利润分别为102.13 和116.54 亿元，EPS分别为1.93 和2.2 元。目前股价对应2013-2015 年PE 为11.6、9.1 和8.0 倍，公司作为行业龙头估值较低，而二季度基本面无下行风险，至少将获得相对收益，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：水泥需求下滑导致价格低于预期。