◆报告期内业绩同增4.9%，EPS0.58 元  2013 年1-6 月公司实现营业收入235.87 亿元，同比增长14.73%，归属上市公司股东净利润30.60 亿元，同比增长4.89%，每股收益0.58 元；单2 季度公司实现营业收入136.81 亿元， 同比增长16.94%，归属上市公司股东净利润20.88 亿元，每股收益0.39 元。公司产能主要集中地华东区域供给高峰已过，供求边际改善，虽2 季度产品价格基本与去年同期持平，受益于能源成本下降和利用率提高，成本端下降明显，公司业绩由1 季度同比下降转为2 季度同比增长！  公司根据国家产业政策和自身改造需要，在2 季度中将2014 年底前拟淘汰的水泥生产设备计提资产减值准备1.6 亿元，使得报告期公司业绩增幅低于我们的预期(同增10%)。  
    ◆2 季度盈利改善兑现，1.6 亿元计提资产减值准备使得业绩增幅低于预期  建立华东区域产品价格图谱显示，1 季度水泥价格大幅低于去年同期，2 季度价格与去年同期持平。总体看上半年价格低于去年同期；但产品价格降幅低于主要能源（煤炭）成本降幅，加之产能运转率明显较前两年大幅提升，固定成本折旧和费用摊销降低。公司2 季度盈利改善兑现。  报告期内公司综合毛利率28.25%，同比提高1.34 个百分点；公司销售水泥和熟料约1.03 亿吨，同增27.87%，吨水泥综合价格229.0 元，较12 年同期下降26.2 元，同降10.3%；吨水泥综合成本164.3 元，较12 年同期下降22.2 元，同降11.9%；其中燃料及动力成本同比下降22.6 元，降幅18.1%；吨毛利64.7 元，同降4.0 元；产品价格下降影响费率提高，但公司强化内部管控使得三项费率升幅有限，销售费率、管理费率和财务费率为5.13%、4.24%、2.26%， 分别提高0.4、-0.1、0.1 个百分点，期间费率11.63%，同比提高0.4 个百分点；吨净利29.7 元， 同比下降6.8 元；  分产品，42.5 水泥、32.5 水泥和熟料毛利率为28.9%、33.0%和19.3%，较12 年同期提高2.1、0.1 和-0.5 个百分点；分区域，东部、南部、中部、西部和出口毛利率为27.0%、25.4%、30.7%、30.8%、28.5%，较12 年同期提高0.0、0.6、-1.9、10.2 和0.0 个百分点； 
    ◆单2 季度吨净利36.8 元， EPS0.39 元  单2 季度公司营收同增16.9%；综合毛利率30.6%，同增3.5 个百分点；销售费率、管理费率、财务费率为4.8%、3.8%、1.9%，分别同比下降0.0、0.3、0.2 个百分点，期间费率10.4%， 同比下降0.5 个百分点；  单位产品盈利方面，吨水泥综合价格241.3 元，较12 年同期下降4.8 元，同降1.9%；吨水泥综合成本167.5 元，较12 年同期下降11.8 元，同降6.6%；吨毛利73.8 元，较12 年同期提高7.0 元；吨净利36.8 元，较12 年同期提高1.7 元。盈利改善引致吨税收上涨的因素我们在模型中已考虑，未考虑到的是1.6 亿计提减值准备，折合吨费用2.7 元，因此业绩增长幅度低于我们的预期。  
    ◆2 季度盈利改善兑现，3 季度将同增幅度最优  2013 年行业产能过剩结构调整大环境不会改变，但华东新增产能冲击大幅降低（2011 年下半年到2012 年7 月的产能释放高峰已结束），需求回复正常增长，供求边际改善当中；弱复苏格局下煤炭成本低位稳定，上半年产品价格低于2012 年同期，但注意到7 月后华东区域产品价格已明显高于2012 年同期，3 季度公司盈利改善程度更高，全年业绩增长确定；  一季度量增，二季度盈利环比改善且单季业绩同比去年同期增长，三季度同增幅度最优，行业中端提供了较好的投资逻辑。结合上半年公司产品销量情况，我们上调公司2013 年水泥及熟料销量至2.21 亿吨，同增18%，吨净利42.5 元；预计公司2013-2014 年EPS 分别为1.77、2.13 元，目标价21.3 元，分别对应公司2013 年和2014 年12 倍、10 倍PE 水平，"买入"评级。