投资要点：
    摘要：我们下调了海螺水泥2013 年的盈利预测11%以反应5 月下旬以来淡季价格超预期下跌。但是介于海螺水泥股价从5 月高点以来已经下调了超过30%,我们认为股价已经充分反应了中国宏观经济数据疲软和投资者对下半年水泥需求的担忧。我们认为基建投资的加速和由限电加强的供给减少将改善供需格局，从而加大4 季度旺季水泥涨价的幅度。我们将其目标价从31.2 港币下调至28 港币基于2013 年全年吨毛利假设下调，但维持买入评级。
    有别于大众的认识：市场预期已见底 由于2 季度旺季涨价不及预期以及市场对下半年水泥需求的担忧，公司股价已经今年高点下调了超过30%。特别地，一些投资者担忧由于政府对信贷和影子银行的调控，中国经济将有硬着陆的风险。
    基本面或超预期 公路/铁路投资占比基础建设总投资超过70%，而从今年4 月起这两项投资同比增速开始加快，2-6 月份的同比增速分别为9/0/3/10/12%。
    这显示水泥需求将会改善的迹象因为基建投资往往领先水泥需求2-3 个月。另外，上半年铁路建设仅完成全年目标的36%，下半年的铁路建设将会加快，全年5200 亿的投资目标将会完成而且可能会有进一步上调。
    限电加强了供给限制 据我们调研反馈，水泥是浙江省此次限电停产的唯一行业。一方面，水泥行业的高污染（2%的GDP 占比对应31/15%的粉尘/废气排放占比）使得政府更易于对水泥行业进行调控；另一方面，水泥生产企业已经达成了一个共识：更好的供给限制将有利于行业利润最大化。乐观假设情形下，如果限电导致库存水平进一步下降，2013 年4 季度旺季之前将有更高的价格基数，类似2010 年下半年的情形将会出现。
    核心假设：我们预计2013 年3/4 季度的吨毛利为60/80 元/吨，而2013 年全年吨毛利为67 元/吨。我们预计海螺的市场占比会进一步扩大，从2012 年上半年/下半年的8.1/8.7%扩大到2013 年上半年的9.7%。我们将全年的销售量假设从2200 万吨上调至2300 万吨以反应海螺强于预期的销售量增长。
    估值&目标价：我们维持买入评级，调整目标价至28 港币，基于15 倍的2013年市盈率。每5 元/吨的吨毛利变动将带来10%的2013 年盈利变化，对应3 港币/股的估值变化。
    股价表现催化剂: 水泥价格超预期上涨将成为股价上行的催化剂。
    投资风险:中国的GDP 增长将有可能下一个台阶，导致基础建设投资下降。