2013 年H1 实现EPS0.40 元，略超预期
    13H 1 收入5.1 亿元（+15%），毛利率64%（-5 个PP，若剔除12Q1 确认甲流疫苗收入影响，毛利率有提升，若参考母公司毛利率+6 个PP，系血液制品提价贡献），净利润2.3 亿（+32%），EPS0.40 元，略超我们预计的0.38 元。血液制品收入4.8 亿，是收入的主要贡献者和利润的来源；疫苗业务收入近0.3 亿，微亏。经营现金流2.2 亿（+50%）。
    血液制品提价助盈利提升，重庆子公司逐步进入业绩平稳释放期
    公司血液制品收入4.8 亿，其中重庆子公司1.2 亿，母公司3.0 亿（4.8-1.2-3.0=0.6亿为发货给自身营销子公司的内部抵消部分）。母公司收入3 亿，受益于血液制品出厂价格有所提升，净利润率达到57%（+14 个PP），净利润约1.70 亿，贡献EPS0.29 元。 重庆子公司收入1.2 亿，净利润0.55 亿，净利润率达到45%，贡献EPS0.10 元，Q2 单季度收入2000 多万元，低于Q1 约1 亿的收入规模，系生产和发货安排所致，全年有望实现2-2.5 亿销售收入。重庆公司12 年和13H1 收分别为1.5 亿、1.2 亿，分别对应投浆量约90 吨、70 吨，前期累积的库存血浆有较大幅度降低，未来将逐步进入业绩平稳释放阶段。
    疫苗业务盈利不佳，单抗仍处研发早期
    少数股东损益-300 余万，主要来自疫苗子公司，反推疫苗子公司亏损约1200万元，基本反映上半年四价流脑、乙肝等传统疫苗竞争激烈的现实。进入下半年，流感疫苗的销售将使疫苗收入规模大幅提升，但利润情况仍不会理想。预计近年公司疫苗业务难有大的变化，唯WHO 预认证的进展值得期待，创新疫苗的研究仍处于较早期，不确定性强。公司上半年成立单抗子公司，通过引进海外相对成熟技术平台进入单抗仿制药领域，但短期对业绩尚不构成贡献。
    风险提示
    采浆成本提升超过预期。
    下调13 年业绩预测，已反映“拐点”预期，维持长线“推荐”评级根据上半年经营情况，我们认为此前对重庆子公司2013 年业绩估计略乐观，进行下调，维持14 和15 年原预测，13-15 年EPS 预测分别为0.81/1.01/1.14 元（原预测为0.92/1.01/1.14 元），对应增速分别为56%/24%/13%，目前股价对应13 和14 年PE 分别为36X 和29X。短期估值不低，已反映我们年初推荐的“拐点”逻辑；长期看公司仍处于经营的底部区域，维持长线“推荐”评级。