1．事件
    兴业银行2013年上半年净利润同比增长26.5%至216亿元，基本每股收益1.7元。公司拨备前利润同比增长32.8%，因二季度利息净收入、非息收入保持强劲长强劲。
    2．我们的分析与判断
    二季度拨备前利润同比增长28%：1）公司二季度利息净收入环比增长11.8%，息差与资产规模双双上升；2）二季度手续费净收入同比增长69.4%，非息净收入同比增长60.9%；3）二季度成本收入比21.8%，较上年同期下降0.4 个百分点；4）二季度信用成本1.48%，计提资产减值损失同比增长48%。
    息差与规模双双环比大幅扩张,创新业务是主要驱动因素。
    二季度日均净息差2.47%，环比上升7BP；生息资产日均余额3.6 万亿，环比增加2786 亿/8.4%。6 月末以信托受益权为标的的资产总额达到7441 亿元，较年初增加1819 亿元/32%。信托受益权资产结构继续调整，买入返售项下占比56.9%，较年初下降13.4 个百分点，投资项下比重相应提升。
    上半年手续费收入同比增长71.7%。公司在投行与财富管理方面手续费收入继续保持良好势头。上半年咨询顾问收入21 亿/97%，银行卡收入12.2 亿/138%，托管业务收入7.5 亿/114%，代理业务收入6.2 亿/82%，构成手续费收入增长主要来源。预计公司全年手续费收入继续保持较快增速。
    资产质量压力上升，风险抵御能力增强。上半年逾期贷款增长44.7 亿/49%,90 天以上逾期增加25 亿/55%。二季末不良率0.57%，环比上升8BP，不良余额76 亿元，环比增长20%；关注率0.58%，环比下降2BP，关注余额77 亿元，环比持平。公司拨贷比环比提升25BP达到2.34%。
    核心资本充足率环比上升23BP 至8.78%。风险资产加权系数61%维持不变，主要反映了上半年净利润留存影响。
    3．投资建议
    上半年短期贷款利率较去年全年下降121BP，但信托受益权等创新业务很好对冲存贷利差下行，投资项下信托受益权占比逐步提升，逐步消化可能的对资本充足率的冲击。预计公司年内创新业务规模保持平稳。公司估值已反映了监管担忧折价，维持公司“推荐”评级。
    基本维持13 年盈利预测。预计公司13/14 年实现净利427/534 亿元，同比增长23%/25%,对应 EPS 为3.36/4.21 元。对应各年PE 为2.9x/2.3x，PB 为0.61x/0.50x。