一、 事件概述
    兴业银行2013年上半年实现归属母公司净利润216亿，同比增长26.5%，符合我们预期；其中2季度单季净利润环比下降2.9%，原因是2季度拨备多提，营业收入2季度环比仍增长了12.6%。
    二、 分析与判断
    规模时点余额增速放缓，但日均余额大幅增长
    公司2季度存款/贷款环比分别增长了3.3%/2.8%，单季存贷款增速回落，可能与套利型贸易融资业务放缓有关。上半年外币存款占新增存款的比例为13.3%，较去年下半年的32.8%大幅下降；外币贷款仍占新增贷款的45.4%，较去年下半年的52.0%小幅回落。
    日均存款余额大幅增长。上半年日均存款增速（25.8%） 高出期末时点增速（14.8%）11个百分点，我们认为公司在企金条线改革成效显著后，存贷比大幅改善（63.5%），因而淡化了时点考核，更加侧重于存款的稳定性。
    信托受益权较年初继续增加，但期限错配情况缓解
    公司持有的信托收益权（包括买入返售、可供出售金融资产、应收账款类投资项目下）继续增加，从年初的5314亿增长34.3%至7136亿。期限错配情况有所缓解，3个月内同业负债较年初下降了14.1%；我们用3个月内同业负债/3个月内同业资产衡量期限错配的情况，这一比例由年初的1.81下降至中期末的1.48。
    逾期和不良压力较大，对非信贷资产补提拨备
    公司2季度不良余额环比增加20%，不良净生成率从1季度的0.45%上升至2季度的0.67%；不良率环比上升8bp至0.57%。上半年逾期贷款增加了49%，3个月内和3个月-1年分别占新增逾期的43.6%和60.6%；但上半年新增逾期中1/3属于个贷，大部分都是临时性逾期，且有充足的抵押物，转变为不良的压力较小。
    公司2季度单季拨备计提59.6亿，其中非信贷资产拨备计提了10.8亿，2季度年化信贷成本进一步提高至1.50%，与去年同期一致，拨贷比环比1季度大幅提高25bp至2.34%。
    公司资本继续实现内生增长补充，一级/总资本充足率环比1季度分别上升23bp/31bp。
    三、 盈利预测与投资评级
    我们认为公司上涨逻辑正在逐步修复：1）下半年钱荒事件不会重演；2）公司在非信贷融资的创新和标准化探索上领先于同业；3）下半年可能推出的CD对公司稳定负债来源是利好。我们预计公司13年净利润同比增长27%， 目前股价对应4.3x13PE/0.9x13PB，维持“强烈推荐”评级。
    四、 风险提示
    监管规范自营信托受益权业务。