中报摘要： 
    半年报总结。2013年上半年净利润218亿元，同比27%，其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比22%、30%、33%。半年报亮点：（1）净利息收入增长超预期：上半年同比22%，2季度环比12%；部分源于信托受益权快增，表内信托受益权7140亿，比年初增34%。（2）手续费收快增，结构趋向均衡：同比74%，2季度环比29%。（3）拨贷比提升，2季度拨贷比2.34%，环比提升24bp。半年报不足：（1）资产质量压力未缓解：上半年不良净生率0.56%；逾期贷款较去年底增长49%。（2）资本有压力：分红后，核心资本充足率8.45%。
    投资建议：短期弹性良好，中长期看转型。兴业银行PE估值处于行业较低水平，仅高于浦发、华夏，13年PE4.37X， PB0.91X，14年PE3.85X，PB0.76X。目标价11.36元，对应13年PE5.02X PB1.05X，14年PE4.42X PB0.88X。低估值、高增长和市场化经营决定其短期股价弹性良好；中长期估值提升，则需观察其业务转型力度；维持"增持"评级。
    点评： 
    净利息收入增长较快，资产规模平稳增长，资产结构调整。（1）上半年净利息收入同比22%，其中利息收入环比17%，利息支出上行13%，净利息收入增长预计与2012年四季度以来应收款项类投资大幅上升有关，上半年同比213%，同时债券及其他投资利息收入上半年同比116%。（2）2季度净利息收入环比增11.8%，其中利息收入环比增9.1%，利息支出环比增6.7%。2季度净息差2.59%，环比提升16bp。（与6月底收缩有关）2季度生息资产收益率小幅上行21bp。2季度生息资产结构继续调整：应收款项类投资环比增45%，同业占比收缩。
    收入超预期部分源于信托受益权快增。半年报表内信托受益权7140亿，比年初增34%，其中买入返售中4200亿，应收款项类2200亿，可供出售中670亿。
    手续费收入高增，结构趋向均衡。上半年净手续费收入同比74%，较去年下半年环比增长24%，手续费占比20%，较去年底提升3百分点。拆分看，主要银行卡手续费收入、托管收入、代理收入、融资相关业务均高速增长，上半年同比分别增长138%、114%、82%和63%。2季度净手续费收入环比29%。
    拨备大幅提升。2季度资产减值损失环比多提100%，2季度风险成本（年化）为1.89%，环比上行94bp。上半年信用成本1.23%，同比上行15bp；2季度拨贷比2.34%，环比大幅提升24bp。拨备覆盖率410%，环比降19个百分点。
    资产质量继续下行压力。（1）不良率0.57%，较1季度环比上行8bp，不良余额环比增20%，上半年不良净生率0.56%。上半年贷款核销3.4亿，转出7.33亿，核销转出率20.3%，转出部分可能与不良贷款出售等有关。2季度关注类贷款占比0.58%，环比降2bp。（2）因1季度未公布详细数据，参考资产减值损失和资产减值准备变动，预计2季度不良净生率较1季度小幅上行。3）上半年逾期率1.01%，较年初有所上升27bp，逾期贷款较去年底增长49%。4）个人贷款不良上行更为明显。上半年对公不良率0.59%，较期初上升11bp。个人贷款不良0.53%，较年初21bp。
    费用低增速增长。上半年季度费用同比增长19.4%，成本收入比为23%，较去年底下降2百分点。拆分看，员工费用同比17%，其他费用同比24%增长。公司费用已处于行业较低水平，未来成本控制空间有限。
    剔除分红，资本充足率环比小幅下行。2季度核心一级、一级资本充足率为8.78%，环比提升23bp，资本充足率11.1%，环比提升31bp。2季度如按分红后下降0.33百分点，8.45%；环比分别小幅下降10bp，2bp；资产结构调整使风险资产增速加快。