投资要点
    收入增长良好，大幅计提拨备下盈利仍实现高增长。公司2 季度盈利107 亿，上半年累计同比增速26.8%，环比下降3%主要归因于大幅计提拨备。（1）收入端乐观，净利息和非利息收入分别环比大增12%和29%；（2）费用端平稳，尽管费用收入比下降但费用计提额维持在60 亿附近；（3）拨备端谨慎，单季计提60 亿环比多提30 亿，信用成本跃升40BP 至1.23%高位。
    信贷投向有保有压，存款增势乐观，净息差开始走稳。贷款环比增长3%，结构微调：对公资源向批发零售、房地产和建筑类倾斜，收缩了采矿业和交运业贷款，零售信贷向信用卡、二套及商业房和个人经营型贷款领域倾斜。上半年存款完成全年计划增幅15%，日均存款半年度增幅高达26%，主要贡献是企业定期存款，推测与公司发展创新型同业业务和表外业务沉淀资金有关。贷款定价逐季走低，上半年降至6.15%，半年度降幅高达70BPs，存款则小幅下降，预计下半年存贷利差和净息差水平开始走稳。
    同业业务收入贡献度下降，预计下半年公司仍将降低期限错配。公司2 季度同业资产收缩750 亿，同业负债增加了近200 亿，暗示公司从2 季度开始降低了错配力度；由于公司目前票据类和信托受益权类买入返售均超过4000 亿，因此下半年仍面临降错配和降杠杆的压力。从同业利息收支来看，同业利息收入占比较年初下降4%至34%，但债券投资收入占比较年初提升6%至16%，推测这与应收款项投资项下的资金信托计划半年增长1400 亿至2200 亿有关。
    手续费收入来源于银行卡、理财和投资银行业务，中间业务发展格局良好。上半年净手续费收入达108 亿，同比增长74%，占营业收入比重升至20%：（1）顾问咨询费收入43 亿，同比增速100%，主要来源于投资银行业务和理财业务；（2）银行卡业务收入21 亿，同比138%；（3）代理、托管业务也表现良好。我们看好公司在直接融资市场发展背景下的综合化经营能力，预计未来非息收入比例维持高位。
    逾期贷款半年度增近50%，主动应对不良反弹加大拨备计提，预计全年信用成本维持高位。公司核销前不良贷款余额增加16 亿，中期不良率为0.57%，新发生不良主要在，批发和零售业中部分中小民营企业，与行业趋势一致。公司逾期贷款大幅反弹44亿至136 亿，表明下半年不良生成压力仍然显著。因此，公司主动应对这一趋势加大拨备力度，单季计提60 亿环比多提30 亿，拨贷比升至2.33%。我们预计，公司下半年核销力度将有所加大，全年信用成本将维持高位。
    风险因素。资产质量恶化对公司利润表的影响。监管收紧对业务扩张的影响。
    维持“增持”评级。公司目前资本/一级资本充足率分别为8.8%和11.1%，同时公司公告发行200 亿二级资本工具，资本夯实有利于业务开展。维持盈利预测，预计2013/2014/2015 年EPS 为2.12/2.38/2.66 元（送股后），现价对应的2013 年PE/PB分别为4.7X/0.9X，维持“增持”评级，目标价12 元。