投资要点
    本篇报告是我们参加兴业银行企业金融专业化改革(以下简称“企金改革”)专题调研后的后续思考，但在研究过程中我们发现企金改革之于兴业，或将是2013 年之后兴业银行继续跑赢同行的希望所在！我们曾经目睹了兴业银行零售业务的高速成长，又刚刚经历与见证了同业业务的硕果。在放开贷款利率管制、利率市场化加速的今天，兴业骨子里的“嗅觉灵敏、持续创新和机制灵活”或将再次推动企金板块崛起！通过和民生银行事业部改革比较，我们认为当前内外部环境决定了条块结合的专业化改革方式最适合兴业，改革的成本最小。（1）当前宏观经济处于减速期，分行规模体量较大，完全放弃“块”的改革成本既高又不现实；（2）兴业的改革为先同业后零售再企金，专业化改革的部分思路已经在同业和零售领域得到实践，故积累了宝贵经验；（3）最重要的是：企金专业化改革提升内生增长动力的效果主要体现在提高负债和中间业务（而事业部制拉动资产端效果更为明显），更适应当前国内银行业的竞争格局。
    我们认为专业化改革本身只是一个手段，驱动盈利的本质在于“适应市场、机制灵活、激励到位”。如灵活的举牌机制、“横可分合、纵可升降”的动态团队机制、客户和产品经理共同为客户提供全方位服务等。
    改革成效已在过往业绩中显现且将继续体现。未来同业业务增长放缓的背景下，企金板块的发力有望弥补同业盈利的下降（预计兴业存款和生息资产规模的增速有望继续领先其他同类股份制银行；新三强业务战略和创新支付结算模式帮助带来更多流量业务，推动中间业务快速发展；成本收入比压力不大）。
    盈利预测、估值与投资建议：我们对兴业企金的增长前景较乐观，预计2013-2015 年净利润增速分别为20%/16%/15%。中长期看兴业灵活的经营机制是其能够持续在市场竞争中胜出的关键，坚定看好其在利率市场化及金融脱媒浪潮中的成长性，给予2013 年1.1-1.15XPB 估值，目标价11.8-12.3 元，建议买入。