兴业银行公布2012年及2013年一季度财务报告
    2012年净利润349亿，同比36%，其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比42%、46%、60%。【慧博资讯】2013年一季度净利润111亿，同比33%，其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比22%、31%、39%。（慧博资讯）
    亮点：（1）收入增速超预期，1季度同比30%；利润增速超预期，1季度同比32%。（2）贷款和存款增长迅猛，1季度同比分别为28%和47%。
    （3）拨备充分，资本平稳；拨贷上升至2.09%。（4）10股送5股，股息率（税前）约为3.13%。不足：（1）不良和关注1季度有所上升；（2）其业务模式特点，收益在表内，风险可能在报表之外。
    投资建议： 兴业银行报表确实靓丽，上调13年利润增速至25%（之前20%）。13年PE5.33倍，PB1.08倍。模式的持续性拿不准，维持“增持”评级。预计2013-14年EPS为3.42和3.75元，目标价20.2元，对应13年1.2倍PB。
    点评：
    4季度和1季度净利息收入快增，规模是主要驱动因素。4季度净利息收入环比增5%。规模是驱动利息收入快增的主要因素：①4季度贷款和生息资产环比增8%和10%，存款和计息负债增9%；②非贷款生息资产增加主要是信托受益权，主要体现在可供出售、应收款项和买入返售三个科目，合计受益权规模5314亿，较年初增加2255亿。净息差水平保持平稳回落，根据我们测算4季度净息差2.53%，环比降8bp。
    1季度净利息收入环比增4%。生息资产和贷款环比增7%和6%；计息负债和存款增6%和11%。1季度净息差2.43%，环比降10bp。
    存款增长超预期。4季度和1季度的存款环比分别增9%和11%，且高于利息支出增速（7%和6%）。公司核心负债提升明显，原因可能和公司发展流量业务以及保证金存款增长有关。
    手续费收入增长迅猛，预计“非标”表外化推动。4季度手续费收入环比增36%，超市场预期且远高于行业平均：①四季度是“非标”发展最快的时间，兴业作为行业领头羊增速又超行业平均，“非标”表外化推动手续费收入激增；②结构上，传统业务平稳增长：银行卡收入同比增46%，代理收入增11%，结算收入降15%；创新业务高速增长：担保承诺增141%，信托服务166%，托管收入增190%，咨询顾问增74%。
    1季度手续费环比降6%，保持相对平稳，预计收入结构与4季度变化不大。
    费用控制良好，1季度费用释放利润，未来仍有空间。4季度成本收入比32%，同比降5个百分点，12年成本收入比26%。12年费用支出增22%，远低于收入增速46%，费用控制良好。
    1季度成本收入比24%，同比降4个百分点。1季度费用同比增速仅为12%，且“应付职工薪酬”有所下降，公司利用费用释放部分利润。目前公司费用仍有储备，未来还有利润释放空间。
    拨贷比大幅提升。4季度年化信用成本1.31%，而去年同期仅为0.76%；1季度年化信用成本0.94%，同比升32bp，拨备计提充分。目前公司拨备覆盖率和拨贷比为429%和2.09%，较去年3季度降1个百分点和升14bp，拨贷比指标显著改善。
    资产质量：4季度平稳，1季度不良上升较快。4季度公司不良率0.43%，环比降2bp；不良余额环比增1.3亿至53亿；关注类贷款占比环比降15bp，至0.55%；逾期贷款占比较年中降6bp至0.74%。全年净不良生成率0.29%，较年中0.21%上升并不显著，4季度的资产质量仍保持了较为平稳的状态。
    1季度不良率环比升6bp至0.49%，关注贷款占比亦环比升5bp。在未考虑核销的情况下，单季净不良生成率为0.75%，环比有较大提升。尽管目前公司不良水平仍处行业低位，但1季度资产质量有转弱趋势。
    新资本管理办法导致资本充足率有所下降，符合预期。由于定增，4季度资本指标有较大改善。4季度末核心为9.29%，环比升102BP；资本充足率12.06%，环比升94bp。12年RWA同比增29%，RORWA2.27%，较11年增9bp。
    新资本管理办法实施，1季度资本指标下降较快，核心资本充足率为8.55%，资本充足率为10.79%；符合我们预期。
    其他：2012年每10股送5股，派现金红利5.7元（税前），股息率约为3.13%。
    风险提示：监管趋严，宏观经济大幅下滑。