核心观点：
    1 季报业绩高于预期，主要由于中间业务增速及成本控制好于预期2012年兴业银行实现归属于母公司净利润347.18亿元，同比增长36.12%；13年1季度实现归属于母公司净利润109.77亿元，同比增长32.44%；该年报业绩符合我们预期；1季报业绩高于我们预期，主要由于其中间业务增速及成本控制好于我们预期。净利息收入、手续费及佣金净收入增长及良好的费用控制是业绩同比增长的主要动力，拨备支出增加成为影响利润增长的负面因素。
    收入结构多元化，存款增长良好
    12 年兴业银行积极推进业务转型，推进同业业务、企业金融基础客户发展，收入结构呈现多元化趋势。其特色的绿色金融、银银平台等业务保持快速发展。13 年，在传统业务领域，兴业银行将重点发展对资本占用度较低的小企业业务和零售金融业务；在新兴业务领域，大力发展财富管理、投资银行和资产管理业务。
    息差自12 年中期高点下降，存款定期化持续
    12年末兴业银行净息差为2.64%，同比提高15BP；存贷利差为4.59%，同比提高21BP。推动息差同比上升的原因主要为加息滞后影响，以及银行对票据的持续压缩。环比看，由于降息影响及存款浮动范围扩大及定期化持续，存款成本上升，息差自12年中期高点后环比持续下降。12年末活期存款占比为41.27%，较10年末下降3.25%，13年1季度降至39.22%。趋势看，预期随着同业收益缩窄及存款成本刚性上升，息差仍将小幅下降。
    不良双升，拨备计提力度加大
    12 年兴业银行不良持续双升，但从余额及占比看依然可控。12 年拨备计提大幅提升，年末拨贷比达2%，同比提升0.55%。13 年1 季度，兴业银行的不良反弹10.69 亿，不良率环比上升6BP。不良双升的同时，拨备持续提升，1 季度末拨备覆盖率429.41%，环比下降36.41%；拨贷比达2.1%，环比提升10BP，距离监管2.5%的达标要求差距进一步缩窄。
    盈利预测及风险提示
    预计兴业银行2013 年净利润为423.87 亿元，同比增长22.09%。兴业银行收入多元化发展，同业业务优势明显，创新能力强，拨备压力减缓，业绩增长稳定。维持对其“买入”评级。 风险提示：1、兴业银行不良及关注、逾期类贷款持续反弹，资产质量变化需密切关注；2、资本新规调整后资本充足率降幅较大，关注其资本内生能力变化；3、同业业务占比较高，需关注监管对表外业务的规范调控影响。