业绩简评
    兴业银行2012 实现归属母公司净利润347.2 亿元，EPS2.73 元，同比增长36.1%，符合预期。规模扩张和费用节约是同比增速前两大贡献因素，分别贡献34.6%和14.0%的同比增速。公司2012 年利润分配方案为每 10 股送5 股并派发现金股利 5.7 元（含税），现金分红率21%，目前股价对应分红收益率3.1%
    公司1Q13 分别实现净利润110.5 亿，同比增长32.8%，超出我们及市场预期约10 个百分点。超预期源于同业业务推动规模增长较快，贡献31.6%的同比增速。
    经营分析
    存贷款增长快，规模稳步扩张。4Q12 和1Q13 公司规模仍然呈较快扩张，生息资产环比增长9.9%/6.6%，计息负债环比增长9.1%/6.2%。这两个季度贷款环比分别增7.7%/6.0%；存款环比分别增9.3%/11.2%。外币业务对存贷款规模起到较大推动，贡献了12 年下半年33%和52%的新增存款和贷款。非信贷业务方面，信托受益权规模快速增长（12 年下半年增长88%）；1 季度买入返售和投资规模较年初增长12.7%/29.6%，预计此类业务仍增长较快。
    12 年息差表现优异。公司公告12 年净息差2.64%，居股份制前列；较11年上升15BP，远好于其他股份制银行。我们测算公司4Q12 和1Q13 单季息差2.57%/2.47%，环比分别降8BP/10BP。公司1 季度息差下滑主要源于贷款重定价，导致生息资产收益率环比下滑了16BP。
    手续费收入迅猛增长，占比快速提升。公司12 年/13 年1 季度手续费净收入同比增长69%/80%。截至1 季度末，手续费收入占营收比已提升至19%；4Q12/1Q13 环比分别提升149BP/177BP。各细项收入全面开花，理财、投行、顾问咨询、托管及银行卡均增长较快；租赁及信托收入占比也明显提升。同业业务成本节约效应体现，公司12 年成本收入比同比下降5.2 个百分点，改善幅度较大。
    资产质量整体维持稳定。4 季度核销较多，因而不良余额仅环比增2.5%；加回核销后不良额较中期增长34.9%。今年1 季度公司未作核销，不良额较年初增长20%，不良率上升6BP 至0.49%。公司拨备计提充分，1 季度单季计提29.9 亿，比去年同期多提38.6%。1 季度年化信贷成本0.94%，比去年同期高28BP。截至1 季度末，拨贷比已提升至2.09%，同比增52BP。拨备覆盖率429.4%，较期初下降36.4 个百分点。
    新规之下资本充足率下降。13 年开始执行新资本管理办法，公司由于同业业务规模较大，略受负面影响（约1 个百分点）。1 季度末一级资本充足率/总资本充足率降至8.55%/10.79%，环比下降74BP/127BP。
    盈利预测及投资建议
    我们预计公司2013 年净利润427.9 亿，同比增长23.2%；考虑送股摊薄后13EPS=2.25 元， 13BVPS=11.1 元。目前股价对应5.5x13PE/1.15x13PB。公司经营机制灵活，今年业绩增长压力最小，是我们未来两年重点推荐品种，维持对公司的“增持”评级。